【华泰医药代雯团队】爱康医疗（1789.HK）1H22业绩点评：关节集采后放量明

【华泰医药代雯团队】爱康医疗（1789.HK）1H22业绩点评：关节集采后放量明显，标外/定制化新品纷至沓来爱康今日公告其1H22业绩，实现收入5.31亿元（yoy+18.7%），净利润1.26亿元（yoy+13.1%）。 收入利润增速均超市场预期，主因：1）关节国采执行后，髋/膝关节放量明显（估测1H22销量两者均实现约60%增长）；2）翻修产品与ICOS定制产品等新品贡献增量。 展望2022年，考虑下半年骨科手术高峰期与2H21低基数，看好2H22收入利润持续提速，推动年内公司收入端增速超40%（高于2020年收入水平）。 我们上调公司22-24年EPS至0.18/0.24/0.32元，当前股价对应22/23年PE31/23倍，考虑择期手术修复及后续新品登陆，维持“买入”评级。 2Q关节放量明显，看好2H22持续提速 公司关节板块1H22实现收入4.56亿元（yoy+16.1%），其中膝关节植入物实现收入1.28亿元（yoy+16.6%），髋关节植入物实现收入3.28亿元（yoy+15.9%），主因自4月中下旬开始执行国采新价后，两者标内产品放量明显（估测1H22销量两者均实现约60%增长）。 我们看好关节板块全年收入增速超40%（全年销量冲击20w套）：1）标内品种2H22有望持续放量；2）限价/标外品种：背靠公司3D打印优势技术，聚焦复杂翻修、半髋（市占率30%）、单髁（7月已获批）及早期干预（看好年内翻番）等领域。 展望长期，我们看好公司整体关节领域稳态市占率超20%，毛利率层面随供应链优化而稳步上行。 脊柱/创伤领域或借集采实现新生 公司脊柱/创伤板块1H22实现收入4531万元（yoy+24.6%），主由3D打印脊柱产品贡献。 我们看好公司脊柱/创伤线（年内收入占比不到10%）未来3年收入维持稳健，主因：1）创伤领域，理贝尔中标十二省联盟集采，看好长期换量逻辑；2）脊柱领域，7月底各厂家上报集采具体产品目录，8月上中旬医疗机构完成报量工作，预计9-10月陆续出厂家分组及中标结果，明年1Q开始执行，当前脊柱集采意见稿呈现的竞价机制温和，我们估测公司脊柱产品线积极参与集采，攫取更大市场份额。 背靠优质ICOS定制平台，研发新品陆续登陆。 公司高毛利率iCOS定制化产品/服务聚焦骨缺损翻修定制式假体、患者匹配式假体、初次个性化定制假体，有望未来2年复合增速100%，23年平台收入逾亿元（21年收入2300w）。 此外，公司数字化平台预计有5款新品未来1-2年上市，其中重磅髋关节导航系统预计年内获批（24年获得CE认证）。骨生物材料方面共5款品种在研，其中新品口腔用骨粉、SBG人工骨和二代3D椎间融合器预计年内获注册证。