【华泰医药代雯团队】爱康医疗(1789.HK)1H22业绩点评:关节集采后放量明显,标外/定制化新品纷至沓来爱康今日公告其1H22业绩,实现收入5.31亿元(yoy+18.7%),净利润1.26亿元(yoy+13.1%)。 收入利润增速均超市场预期,主因:1)关节国采执行后,髋/膝关节放量明显(估测1H22销量两者均实现约60%增长);2)翻修产品与ICOS定制产品等新品贡献增量。 展望2022年,考虑下半年骨科手术高峰期与2H21低基数,看好2H22收入利润持续提速,推动年内公司收入端增速超40%(高于2020年收入水平)。 我们上调公司22-24年EPS至0.18/0.24/0.32元,当前股价对应22/23年PE31/23倍,考虑择期手术修复及后续新品登陆,维持“买入”评级。 2Q关节放量明显,看好2H22持续提速 公司关节板块1H22实现收入4.56亿元(yoy+16.1%),其中膝关节植入物实现收入1.28亿元(yoy+16.6%),髋关节植入物实现收入3.28亿元(yoy+15.9%),主因自4月中下旬开始执行国采新价后,两者标内产品放量明显(估测1H22销量两者均实现约60%增长)。 我们看好关节板块全年收入增速超40%(全年销量冲击20w套):1)标内品种2H22有望持续放量;2)限价/标外品种:背靠公司3D打印优势技术,聚焦复杂翻修、半髋(市占率30%)、单髁(7月已获批)及早期干预(看好年内翻番)等领域。 展望长期,我们看好公司整体关节领域稳态市占率超20%,毛利率层面随供应链优化而稳步上行。 脊柱/创伤领域或借集采实现新生 公司脊柱/创伤板块1H22实现收入4531万元(yoy+24.6%),主由3D打印脊柱产品贡献。 我们看好公司脊柱/创伤线(年内收入占比不到10%)未来3年收入维持稳健,主因:1)创伤领域,理贝尔中标十二省联盟集采,看好长期换量逻辑;2)脊柱领域,7月底各厂家上报集采具体产品目录,8月上中旬医疗机构完成报量工作,预计9-10月陆续出厂家分组及中标结果,明年1Q开始执行,当前脊柱集采意见稿呈现的竞价机制温和,我们估测公司脊柱产品线积极参与集采,攫取更大市场份额。 背靠优质ICOS定制平台,研发新品陆续登陆。 公司高毛利率iCOS定制化产品/服务聚焦骨缺损翻修定制式假体、患者匹配式假体、初次个性化定制假体,有望未来2年复合增速100%,23年平台收入逾亿元(21年收入2300w)。 此外,公司数字化平台预计有5款新品未来1-2年上市,其中重磅髋关节导航系统预计年内获批(24年获得CE认证)。骨生物材料方面共5款品种在研,其中新品口腔用骨粉、SBG人工骨和二代3D椎间融合器预计年内获注册证。