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固收专题：重启国债买卖的影响和应对

2025-10-28 徐亮,黄紫仪民生证券墨

核心观点：央行重启国债买卖操作，主要目的是配合政府债券供给、协同财政发力，同时当前债市收益率曲线符合央行合意水平，且为银行体系补充长期流动性。
重启原因：
- 配合政府债券供给：2025年11月-12月政府债发行量预计达4万亿元，央行重启国债买卖有助于协同财政发力。
- 债市收益率曲线符合合意水平：当前债市情绪偏弱，10Y-1Y、30Y-10Y期限利差均超35bp，收益率曲线较陡，重启后短端利率下行空间大于长端。
- 补充银行长期流动性：央行主要通过MLF和买断式逆回购提供中期流动性，1Y同业存单利率相对短国债偏贵，银行缺长钱。
货币政策配合：
- 降息概率提高：外部环境（中美利差收窄）和内部情况（稳增长需求）支持年内降息，可观察新一轮存款利率调降。
- 降准可能性降低：国债买卖与降准均提供长期流动性，但重启国债买卖对债市收益率曲线影响较大，降准仍是更直接的选择。
债市策略：
- 利率下行空间需支撑：可观察央行买债规模和期限是否超预期。
- 活跃券追涨价值不强：10年国债有效破1.7%需助力，但市场情绪好时仍可持有利率较高位置（如25T3、25T5、24T1等）。
- 长端利率债关注：30年老券（25T5、24T1、250002、25T3）和50年国债，超短期交易关注25T6。
- 10年利率债关注：250016、250215。
- 中端利率债关注：国债240006、250007、250018。
风险提示：货币政策超预期、政府债供给超预期。