核心观点与关键数据
2025年第三季度，公司收入、归母净利润及扣非归母净利润分别为12.04亿元、1.55亿元和1.43亿元，同比增长9.9%、50.14%和41.97%。前三季度，公司收入、归母净利润、扣非归母净利润及经营性现金流分别为33.85亿元、3.40亿元、2.97亿元和5.43亿元，同比增长5.75%、30.03%、23.21%和31.36%。
收入增长驱动因素：
- 2024年第三季度为低基数；
- 线上渠道取得较好增长；
- 家纺补贴、消费券等政策带动销售；
- 大单品策略强化品牌认知。
利润率分析：
- 毛利率显著改善，主要得益于电商控折扣及自有工厂降本增效；
- 净利率增幅略低于毛利率，主要由于税金及附加、销售费用率、财务费用率及所得税占比提升；
- 2025年第三季度毛利率为48.1%（同比增长3.8个百分点），净利率为12.8%（同比增长3.4个百分点）。
营运资本分析：
- 存货下降，存货周转天数减少35天至163天；
- 应收账款下降，应收账款周转天数减少10天至24天；
- 应付账款上升，应付账款周转天数减少4天至69天。
投资建议
主业分析：
- 线上渠道受益于家纺补贴、消费券等政策保持较快增长；
- 大单品策略（如深睡枕、无痕安睡床笠等）持续发力，超柔系列产品表现良好；
- 加盟渠道因去库存承压，期待明年改善。
海外业务：
- 莱克星顿Q1扭亏后，Q2、Q3仍亏损，期待海外降息带动需求改善。
盈利预测上调：
- 将2025-2027年收入预测从46.41/47.69/49.99亿元上调至48.16/50.34/52.73亿元；
- 将2025-2027年归母净利润预测从4.77/5.05/5.33亿元上调至5.22/5.79/6.30亿元；
- 对应EPS预测从0.57/0.61/0.64元上调至0.63/0.69/0.76元；
- 2025年10月27日收盘价8.88元，对应2025/2026/2027年PE为14/13/12倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 销售不及预期；
- 线上增速放缓；
- 莱克星顿受美国地产市场影响；
- 系统性风险。
