核心观点与关键数据
登康口腔2025年三季报显示，公司持续保持稳健增长态势。2025Q1-Q3实现营收12.28亿元，同比增长16.66%，归母净利润1.36亿元，同比增长15.21%。扣非归母净利润1.11亿元，同比增长19.78%。单季度来看，2025Q3实现营收3.86亿元，同比增长10.49%，归母净利润0.51亿元，同比增长11.43%。经营活动现金流净额同比增长10.48%至1.77亿元。
公司战略与运营分析
公司坚持“营销+研发”双轮驱动战略：
- 营销端：强化核心品牌“冷酸灵”的知名度和美誉度，塑造专业化、年轻化、国民化的品牌形象；精准定位“登康”、“医研”、“贝乐乐”和“萌芽”等品牌，满足差异化需求。
- 研发端：贯彻自主创新和产学研医协同创新，依托完备的创新体系，为爆品矩阵打造、产品升级、新品类布局和产学研协同提供科技赋能。
盈利能力方面，2025Q1-Q3毛利率为50.50%，同比提升1.24个百分点；归母净利率为11.06%，同比下降0.14个百分点；扣非归母净利率为9.01%，同比提升0.23个百分点。单季度来看，2025Q3毛利率为45.90%，同比下降8.02个百分点，主要系产品结构变化（抖音推广高端品牌“医研”效果疲软）及销售费用率下降，净利率相对平稳。期间费用率方面，2025Q1-Q3为39.47%，同比提升1.13个百分点，其中销售费用率显著提升，但单季度（2025Q3）期间费用率降至33.32%，同比大幅下降，主要系战略性降低营销投放。
投资建议与风险提示
公司深耕口腔清洁护理市场，抗敏感细分领域市场地位稳固，有望受益于行业渗透率提升。同时积极布局高端领域、口腔医疗与美容，有望打造新的增长曲线。鉴于公司主动调整渠道战略，下调盈利预测：
- 2025-2027年营收预测分别为17.91/20.73/24.14亿元（前值18.41/21.58/25.10亿元）；
- 2025-2027年归母净利润预测分别为1.89/2.26/2.69亿元（前值1.96/2.35/2.77亿元）；
- 对应EPS分别为1.10/1.32/1.56元（前值1.14/1.36/1.61元）；
- 2025年10月27日收盘价38.99元，PE分别为36/30/26倍，维持“买入”评级。
风险提示：
- 市场竞争加剧；
- 渠道推进不及预期；
- 品牌建设不达预期。
