登康口腔2024年三季报点评：业绩符合预期，线上抖音高增凸显潜力

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年前三季度，公司实现营收10.53亿元，同比增长4.12%；归母净利润1.18亿元，同比增长9.54%；扣非净利润0.92亿元，同比增长6.40%。24Q3单季营收3.50亿元，同比增长1.56%；归母净利润0.46亿元，同比增长9.17%；扣非净利润0.37亿元，同比增长6.58%。业绩符合预期，非经常性损益主要包含政府补助309万元、公允价值变动损益633万元。
• 盈利能力：24Q3公司毛利率53.92%，同比提升7.04个百分点，环比提升8.56个百分点，主要因电商渠道持续发力，高毛利产品（如医研牙膏）在抖音渠道销售良好；销售费用率33.51%，同比提升7.21个百分点，主要系线上抖音等渠道加大投放力度推新；归母净利率13.01%，同比提升0.91个百分点。24年前三季度经营性现金流1.60亿元，同比增长68%，显著高于利润体量；应收账款周转天数同比减少2.23天至7.66天，存货周转天数同比增加19.32天至109.41天。
• 抖音渠道增长：参考蝉妈妈数据，24Q3冷酸灵抖音GMV近7000万元，同比增速超100%，其中高毛利产品医研抗敏专效封堵牙釉质牙膏GMV超3000万元，占比超40%。医研牙膏定价39.9元/支、59.9元/两支，远超品牌传统10-20元价格带，高毛利单品放量有望带动公司产品结构转型及品牌力提升。
• 市场份额与产品拓展：根据尼尔森数据，2024H1国内线下牙膏市场销售规模为107.72亿元，同比-3.69%，公司份额8.57%，提升至第三名。核心品牌“冷酸灵”在抗敏感细分领域占比达62.92%。公司持续推出创新产品，丰富牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏等细分子品类，加速向口腔大健康产业迈进。

研究结论与投资建议

• 财务预测：维持2024-26年EPS预测0.95/1.07/1.19元，参考可比公司，考虑估值切换及公司未来增长提速潜力大，给予2025年32倍目标PE，上调目标价至34.24元，维持增持评级。
• 风险提示：行业景气下行，新品不及预期，新兴渠道拓展受限。