登康口腔：线下增速靓丽，费用管控强化，份额保持强势

核心观点与关键数据

公司成人牙膏&儿童牙膏市场零售额份额均居行业第三，牙刷和儿童牙刷市场零售额份额位居行业第二和第一，抗敏感市场扩容、份额保持强势。受益于品牌势能提升以及产品加速迭代，2026年第一季度收入维持稳健增长，预计线下表现更为突出，线上公司强化费用管控，盈利能力维持。

市场表现分析

线下市场表现靓丽，2025年第二季度东部/南部/西部/北部地区收入分别为22.6%/7.0%/1.7%/8.7%，预计2026年第一季度线下仍延续靓丽增长趋势。公司深耕线下网络，强化即时零售，且受益于新品持续进入市场（医研高端系列形成双爆品矩阵，后续有望延续高增），预计量价均有望保持上行趋势。电商方面，2025年第二季度收入为3.17亿元（同比-8.3%），预计承压主要系公司调整平台结构、优化资源投入，全年毛利率逆势提升5.5个百分点。预计2026年第一季度电商延续此前趋势，伴随后续旺季到来，强化新品投流，2026年第二季度有望恢复增长。

费用与现金流分析

2026年第一季度公司毛利率为52.59%（同比-2.9个百分点），净利率为10.46%（同比+0.4个百分点）；费用表现来看，2026年第一季度期间费用率为41.01%（同比-3.1个百分点），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为35.77%/2.65%/3.15%/-0.56%（同比分别-2.8/-0.02/-0.3/+0.1个百分点）。2026年第一季度经营性现金流净额为0.54亿元（同比-0.11亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为70.0/5.8/57.6天（同比-37.2/-0.1/-13.8天）。

盈利预测与风险提示

预计2026-2028年归母净利润分别为2.3、2.7、3.4亿元，对应PE估值分别为24.4倍、20.1倍、16.2倍。风险提示：竞争加剧、新品市占率提升不及预期、电商平台政策波动。