回归高质量增长，Q3业绩增长超预期

东鹏饮料2025年三季报显示，公司业绩超预期，Q1-3实现收入168.4亿元（同比+34.1%），归母净利润37.6亿元（同比+38.9%）；Q3单季收入61.1亿元（同比+30.4%），归母净利润13.9亿元（同比+41.9%）。收入基本符合市场预期，业绩超预期主要得益于：

1. 收入延续高质量增长：支柱板块（能量饮料/电解质饮料/其他饮料）分别实现收入125.6/28.5/14.2亿元（同比+19.4%/+134.8%/+76.4%），主因全国化扩张、渠道精耕带来的网点增长，以及渠道效率高、市场执行力强带来的动销快周转高终端接受度。
2. 销售费用率下降贡献Q3业绩超预期：Q3毛利率45.2%（同比-0.6pct），主要受新品放量影响；销售费用率下降（-2.6pct）抵消毛利率波动，净利率同比+1.8pct至22.7%。销售费用率下降主因本季度投入恢复至正常水平及Q2大规模投入的资源落地。
3. 继续看好产品组合带动单点卖力提升：Q3广西/广东分别实现收入13.4/4.0亿元（同比+2.1%/+7.6%），大本营市场全渠道精耕策略卓有成效；华东/华中/西南/华北分别实现收入8.6/8.3/7.5/8.9亿元（同比+33.0%/+26.9%/+67.8%/+72.6%），未来可复制全国大流通市场策略，带动整体收入业绩增长。

投资建议：上调公司2025-27年营业收入至210/261/316亿元，归母净利至45.8/58.1/71.3亿元，EPS至8.8/11.2/13.7元，对应PE 34/27/22倍，由“增持”上调为“买入”评级。

风险提示：食品安全风险、原材料价格大幅上涨、竞争加剧、新品销售不及预期等。