Q3纸价下行致盈利走弱，期待后续盈利能力回升

业绩简评

2025年前三季度，公司营业收入-6.58%，归母净利润+1.66%，扣非归母净利润-4.64%，分别达到289.36亿元、25.00亿元和24.71亿元。Q3单季，营业收入-6.01%，归母净利润+2.68%，扣非归母净利润-8.61%，分别达到98.23亿元、7.20亿元和7.07亿元。公司拟每股派发现金股利0.10元，股利支付率为11.18%。

经营分析

• 下游需求疲软，纸浆价格走弱：受国内纸浆产能投放、进口库存累积和下游需求偏弱影响，Q3国内阔叶浆/针叶浆价格分别下降665/529元/吨，白卡纸/双胶纸/生活用纸/箱板纸/瓦楞纸价格分别下降89/402/585/16/257元/吨。Q3公司营收同比-6.01%，文化纸需求疲软，行业开工率下降，预计文化纸营收较弱。Q3公司箱板纸提价缓解了废纸上涨压力，盈利表现略优于文化纸。
• 成品纸价格触底，供需改善有望刺激纸价回升：截至9月底，国内主流港口木浆库存203.3万吨，较6月底去库13.0万吨，Q3进口纸浆减少33万吨至638万吨。预计Q4纸浆价格将温和修复，叠加文化纸招标旺季和包装纸消费旺季，纸价有望回暖增厚利润。
• 新增产能密集投产，受益浆纸价格回升：公司山东颜店特种纸二期、广西南宁PM12包装纸生产线等已进入调试或投产阶段，强化林浆纸一体化优势。预计在浆纸价格回升背景下，公司盈利将显著改善。

盈利预测、估值与评级

预计公司2025-2027年EPS为1.20/1.37/1.60元，当前股价对应PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧；浆纸价格恢复不及预期；新投放产能利用率不足。