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公司信息更新报告：营收稳健，税收等一次性因素导致单季度业绩波动

2025-10-28 张宇光,逄晓娟开源证券 dede

核心观点：金徽酒稳扎稳打，坚定推进营销变革，产品结构升级持续，省外市场调整有序，维持“增持”评级。
业绩表现：
- 2025年前三季度营收23.06亿元，同比-1.0%；归母净利润3.24亿元，同比-2.8%。
- Q3营收5.46亿元，同比-4.9%；归母净利润0.26亿元，同比-33.0%（扣非归母净利0.29亿元，同比-19.0%）。
- 下调2025-2027年盈利预测：归母净利润分别为3.8亿元、4.1亿元、4.5亿元，同比分别-2.2%、+8.9%、+9.0%；EPS分别为0.75元、0.82元、0.89元，对应PE分别为26.5倍、24.3倍、22.3倍。
产品结构：
- 前三季度300元以上/100-300元/100元以下产品收入分别同比+13.8%/+2.4%/-23.6%。
- Q3单季度300元/100-300元/100元以下白酒收入同比分别-1.6%/-16.6%/+18.4%。
区域市场：
- 前三季度省内/省外营收分别同比-2%/-2%；Q3省内/省外收入分别同比-5.2%/-11.8%。
- 省外资源向西北倾斜，华东、华北资源聚焦。
财务指标：
- 前三季度毛利率同比+0.53pct至64.66%；Q3毛利率同比+0.21pct至61.36%。
- 前三季度销售费用率同比-0.54pct至19.82%；Q3销售费用率同比-1.33pct至22.71%。
- 前三季度所得税费用率同比+8.02pct至26.18%；前三季度归母净利率同比-0.25至14.04%。
现金流：
- 截至2025年三季度末合同负债6.32亿元，环比增0.34亿元；考虑合同负债环比变量后2025Q3营收同比+2%。
- 2025Q3销售收现6.6亿元，同比+9%。
研究结论：公司经营节奏平稳，增长质量好于行业整体，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济波动、省外扩张不及预期等。