点评报告：营收下滑，高端化与成本红利驱动利润增长

核心观点与关键数据

• 营收与利润表现：2025年前三季度，公司实现营业收入293.67亿元（YoY+1.41%），归母净利润52.74亿元（YoY+5.70%），扣非归母净利润49.22亿元（YoY+5.03%）。第三季度营收微降0.17%，但归母净利润同比增长1.62%。
• 销量与产品结构：前三季度累计销量689.4万千升（YoY+1.6%），主品牌青岛啤酒销量同比+4.1%，中高端以上产品销量同比+5.6%，显示产品结构提升。
• 盈利能力：第三季度毛利率43.56%（YoY+1.44pcts），净利率16.09%（YoY+0.24pcts），主要得益于原材料成本下降和产品结构升级。费用端销售费用率同比下降0.42pcts。

研究结论

• 短期驱动因素：成本下降红利延续，天气好转及全运会赛事有望推动需求回暖。
• 长期增长潜力：公司高端化布局推动均价提升，未来中高端市场仍有空间。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为47.95/52.29/56.44亿元（YoY+10.35%/9.06%/7.95%），EPS对应3.51/3.83/4.14元/股，10月28日股价对应PE为19/17/16倍。
• 投资建议：维持“增持”评级，相对大盘目标涨幅5%-15%。

风险提示

• 原材料及包材价格波动风险
• 行业竞争加剧风险
• 食品安全风险
• 经济复苏不及预期风险