收入逐季改善，利润降幅收窄

核心观点与关键数据

• 收入逐季改善，利润降幅收窄：公司2025年前三季度实现营收15.3亿元，同比-4.5%；归母净利润1.6亿元，同比-43.7%。其中，25Q3单季度营收5.9亿元，同比+4.4%；归母净利润0.8亿元，同比-26.3%。
• 收入改善驱动：主要来自量贩及电商等新兴渠道扩张，传统渠道调整及海外市场拓展逐步见效。
• 利润阶段性承压：主因公司增加品牌费用投放以支撑渠道调整及海外市场拓展。

财务表现

• 毛利率改善：25Q3毛利率同比+0.3pct至37.1%，为今年以来首次正增长，主要通过产品结构优化对冲成本压力。
• 费用率环比收窄：销售费用率17.3%，同比+5.9pct，环比-2.6pct已改善；管理费用率3.7%，基本持平。
• 净利率：25Q3净利率同比-5.8pct至13.9%，主要受品牌费用投放影响。

渠道改革与市场拓展

• 渠道改革逐步见效：直营商超及海外市场拓展有序进行，已逐步体现成果。
• 利润端压力：主要来自阶段性费用扩张，后续收入放量及费投控制有望释放利润弹性。

投资建议与业绩预测

• 投资建议：买入（维持），公司主动调整渠道策略，后续伴随渠道运营模式理顺，将提升收入成长韧性及利润改善效果。
• 业绩预测：预计2025-2027年营收分别为22.3/25.7/28.8亿元（同比-1.2%/+15.2%/+12.2%），归母净利润分别为2.6/3.4/4.0亿元（同比-32.2%/+33.8%/+16.6%）。

风险提示

• 渠道竞争加剧、新品推广不及预期、食品安全问题、原材料成本上涨。