中国人寿22Q3点评：人力降幅逐季收窄，开门“红”值得期待

事件：中国人寿发布2022年三季度业绩：1）前三季度归母净利润311亿元，同比-35.8%；Q3单季57亿元，同比-24.2%。2）NBV同比-15.4%，降幅较22H略扩大。总体看，国寿今年价值表现领先上市险企，NBV降幅略扩大主要系开门红节奏影响，个险人力呈逐季降幅收窄，稳中固量的队伍策略总体见到成效。国寿已于10月中旬开启开门红预收，产品策略以年金、两全、养老险为主，当前储蓄需求旺盛+22年低基数+队伍质态企稳改善之下，开门“红”值得期待。 业绩总览：1、前三季度前三季度归母净利润311亿元，同比-35.8%；其中，Q3单季57亿元，同比-24.2%。2、其中会计估计变更影响税前利润227亿元，与去年同期基本持平（21年同期为231亿元）。3、前三季度ROE为6.63%，同比-3. 83pct。 寿险：预计国寿今年价值表现领先上市险企，NBV降幅较22H略有扩大主要系开门红节奏影响，新单期交及十年期以上期缴增速快过22H。 1、前三季度NBV同比-15.4%，降幅较上半年-13.8%扩大1.6pct，主要是受开门红准备节奏影响。因为国寿采取“先开门再收官”策略，9月筹备开门红影响个险销售，并且总公司层面于10月上旬左右启动开门红预收，因此Q3单季度NBV较上半年降幅增大所致。 2、新单保费：前三季度新单保费1713亿元，同比+6.3%，较22H提升2.2pct； 其中，Q3单季新单保费320亿元，同比+17.3%。新单期交：前三季度首年期交保费914亿元，同比-0.2%，较22H提升0.8pct；Q3单季首年期交115亿元，同比+6.4%。前三季度十年期及以上首年期交保费387亿元，同比+4.9%，较22H提升0.5pct，其中Q3单季十年期及以上首年期交85亿元，同比+6.4%。 3、开门红展望：国寿已于10月中旬开启开门红预收，产品策略以年金、两全、养老险为主，当前储蓄需求旺盛+22年低基数+队伍质态企稳改善之下，开门“红”值得期待。开门红产品定价利率3.5%，负债久期控制在6年以内，甚至低于平均资产久期（6-7年），利差风险可控。 人力：人力降幅逐季收窄，预计下半年增员率逐步稳定，13个月留存率逐步提高。 1、个险人力降幅逐季收窄：2021末、2022H1、2022Q3分别82万人、74.6万人、72万人，较年初-12.2%，较年中-3.5%，总体看，人力规模降幅呈逐季收窄态势，另外，我们预计人力较年中降幅在老七家寿险公司中属于较小。 2、预计国寿增员率下半年开始逐步稳定，13个月留存率逐步提高。国寿自19年鼎新改革以来，一贯坚持“稳中固量，稳中求效”的队伍发展策略，坚持有效队伍驱动业务，队伍在老七家寿险公司中相对稳定。 投资：受股市波动影响，总投资收益率同比下滑。1、投资资产达49235亿元，较年初+4.4%；总投资收益达到1426亿元，同比-14.0%；2、总投资收益率4.03%，同比-1.22pct。净投资收益达到1457亿元，同比+4.7%；净投资收益率4.12%，同比-0.28pct。 投资建议：总体看，国寿今年价值表现领先上市险企，NBV降幅略扩大主要系开门红节奏影响，个险人力呈逐季降幅收窄，稳中固量的队伍策略总体见到成效。我们预测公司22年EV增长为6.98%，当前股价对应22年PEV为0.62倍，维持买入评级。 风险提示：权益市场大幅度下降，长期无风险收益率大幅度下行，新单保费增速不如预期，寿险改革成效低于预期。 图表1：国寿平安个险代理人数量比较：万人 图表2：国寿投资收益率情况；% 图表3：中国人寿利润表预测：百万元 图表4：中国人寿资产负债表预测：百万元