公司信息更新报告：收入逐季快速增长，经营利润持续改善

收入逐季快速增长，经营利润持续改善，维持“买入”评级 4月27日，公司发布2021年年报：2021年实现营收29.21亿元（+81.78%，皆同比2020年）,归母净利润-8.22亿元（2020年为0.45亿元）；扣非净利润-7.51亿元（-15.85%）；经营现金流净额4.56亿（2020年为0.41亿元），基本EPS-0.37元/股。2022Q1实现营收3.05亿（-51.78%，皆同比2021Q1），归母净利润-4.28亿（-134.01%）；扣非净利润-4.14亿（-217.85%）；经营现金流净额-2.06亿（-410.92%）。公司收入端保持高速增长，整体业绩符合我们的预期。考虑到中心医院和高新医院停诊3个月、疫情影响以及未来几年折旧压力较大等因素，我们下调2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母分别为-3.82（原为1.84）、2.53（原为3.84）、4.79亿元，当前股价对应P/E分别为-51.1/77.0/40.7倍，公司凭借医院平台延伸产业链，打开成长天花板，旗下医院病床使用率提升空间较大，维持“买入”评级。 收入逐季快速增长，剔除非经营因素呈现季度减亏趋势 2021年全年公司实现营收29.21亿元，超过了股权激励考核目标80%的增长。2021年分季度看，收入逐季增加，且同比实现了大幅增长，Q3-Q4由于疫情影响导致收入增速较之前稍缓。2022Q1由于高新医院、中心医院自1月13日至4月13日停诊，收入同比下降52%。2021年Q1-Q3剔除公允价值变动损益以及股权激励费用2方面因素后的净利润较2020年同期呈现减亏趋势，Q4亏损加大，我们预计与高新医院新增医疗服务大楼开诊导致折旧摊销费用增加有关。 发布五年发展战略规划(2022-2026)，2026年力争实现百亿收入 公司2021年门急诊量180.98万人次(+36.10%)，住院量12.26万人次(+64.24%)，预计2021年底高新医院、中心医院皆基本实现满负荷运营。公司发布五年发展战略规划(2022-2026)，提出在5年内实现万张医疗床位满负荷运行，百亿医疗服务年收入的发展目标，并探索建立专科连锁，拓展高附加值医疗市场。 风险提示：医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。 财务摘要和估值指标 1、收入逐季快速增长，剔除非经营因素呈现季度减亏趋势 4月27日，公司发布2021年年报：2021年实现营收29.21亿元（+81.78%，皆同比2020年）,归母净利润-8.22亿元（2020年为0.45亿元）；扣非净利润-7.51亿元（-15.85%）；经营现金流净额4.56亿（2020年为0.41亿元），基本EPS-0.37元/股。 2022Q1实现营收3.05亿（-51.78%，皆同比2021Q1），归母净利润-4.28亿（-134.01%）； 扣非净利润-4.14亿（-217.85%）；经营现金流净额-2.06亿（-410.92%）。公司收入端保持高速增长，整体业绩符合我们的预期。 2021年全年公司实现营收29.21亿元，超过了股权激励考核目标80%的增长。 2021年分季度看，收入逐季增加，且同比实现了大幅增长，Q3-Q4由于疫情影响导致收入增速较之前稍缓。2022Q1由于高新医院、中心医院自1月13日至4月13日停诊，收入同比下降52%。 图1：2021年收入逐季快速增长 从利润端看，仅考虑非经常性损益，2021Q1/Q2/Q3/Q4的扣非净利润分别为-1.30、-1.63、-2.07、-2.51亿元，但考虑到2020年同期没有股权激励费用的影响，2021年Q1-Q3剔除公允价值变动损益以及股权激励费用2方面因素后的净利润较2020年同期呈现减亏趋势，Q4亏损加大，我们预计与高新医院新增医疗服务大楼开诊导致折旧摊销费用增加有关。 图2：2021年剔除非经营因素净利润（亿元）呈现季度减亏趋势 公司2021年各季度经营现金流净额同比皆实现改善，主要系公司三大医疗院区全面投用后，医疗收入大幅增长，销售商品、提供劳务收到的现金增加影响所致，且公司经营现金流净额自2020Q3转正以来，至2021Q4持续为正。 图3：经营现金流净额（亿元）自2020Q3转正以来，至2021Q4持续为正 2、旗下医院门急诊及住院量快速增长，成长逻辑逐步验证 公司旗下医院学科实力显著增强，知名度与日俱增，2021年门急诊量180.98万人次，同比增长36.10%，住院量12.26万人次，同比增长64.24%。 高新医院2021年住院量实现47%的较高增长，平均客单价（口径按照收入/（门诊量+住院量））也实现30%增长。2021年日最高门急诊4,218人次，日最高在院患者1,479人，对应98.6%床位使用率，基本实现满负荷增长。从盈利情况来看，高新医院2021年净利率为3.55%，较2020年的7.6%降低4pct，我们预计与新增医疗服务大楼开诊导致折旧摊销费用增加有关。 中心医院2021年门诊量增长130%，住院量增长93%，凸显其重点学科、优势专科优势。2021年日最高门急诊3,104人次，日最高在院患者2,334人，鉴于公司逐步开放床位供给，按照2500张床位计算得到床位使用率为93.36%，也接近满负荷运营。2020-2021年上下半年来看，中心医院盈利能力持续改善。 商洛医院2021年门诊量、住院量皆实现20%+增长，平均客单价下降1%。2022年3月7日公司拟将所持商洛医院99%的股权作价转让，从收入上看，2021年商洛医院收入占公司整体收入比例为4.3%，净利润占比21%，由此对整体收入规模影响不大，但为公司较大利润亏损来源，由此，此次股权转让有利于上市公司资产进一步优化，集中优势、稳步提升位于西安的两家大型医院运营，向高质量、研究型、多层次方向发展。目前商洛医院平稳度过股权转让过渡期。 表1：旗下医院门急诊及住院量快速增长 表2：中心医院盈利能力持续改善（单位：百万元） 3、发布五年发展战略规划(2022-2026)，2026年力争实现百亿 收入 公司于2022年4月27日发布五年发展战略规划(2022-2026)，提出“在5年内以建成100人的领军医疗专家团队，1000人的优秀骨干专业团队，力争进入全国“百强”医院，实现10000张医疗床位满负荷运行，100亿的医疗服务年收入，发展成为在国内具有行业影响力的健康管理集团”的目标。 就具体发展方向而言：（1）加强重点学科建设，全力打造国家、省部级重点专科和优势学科；（2）坚持“综合医疗+特色专科”的经营模式，推进医疗需求升级趋势下的体检、医美、养老、康复、辅助生殖等特色专科业务做大做强；（3）探索建立专科连锁，择机在人口密集度较高的目标市场，新建适应当地医疗规模的精品医院，或者当地医疗资源短缺的常见病、多发病的专科医院，如肿瘤医院、心胸医院、妇产儿医院、康复医院、医学美容医院等专科连锁。 由此，公司通过打造大型优势专科，建立医院品牌力，提升业务规模；通过打造消费医疗特色专科，契合居民消费升级趋势，以三甲医院规范化的医疗品质，拓展高附加值医疗市场。 4、盈利预测与投资建议 考虑到中心医院和高新医院停诊3个月、疫情影响以及未来几年折旧压力较大等因素，我们下调2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母分别为-3.82（原为1.84）、2.53（原为3.84）、4.79亿元，当前股价对应P/E分别为-51.1/77.0/40.7倍，公司凭借医院平台延伸产业链，打开成长天花板，旗下医院病床使用率提升空间较大，维持“买入”评级。 表3：国际医学盈利预测 5、风险提示 医保控费趋严，住院量爬坡速度不如预期。 附：财务预测摘要