3季度两轮车延续增势，多品类协同助力长期成长性；维持买入

九号公司（689009 CH）2025年前三季度实现收入183.9亿元，同比增长68.6%，其中3季度收入66.5亿元，同比增长56.8%。两轮车业务延续增势，收入44.54亿元（同比增长约72%，环比增长约12%），销量148.7万台（同比增长约59%，环比增长约7%），均价2996元（同比增长约8%，环比增长约5%）；自主品牌零售滑板车收入9.6亿元，同比增长38.1%，销量/均价分别同比增长15.8%/19.2%；全地形车收入3.3亿元，同比增长27.4%。截至2025年9月30日，公司在中国内地的电动两轮车门店超9700家，并指引2026年新增门店约2000家。季节性因素影响下，3季度毛利率为29.0%，环比下滑1.9ppt，归母净利润5.5亿元，同比增长46%，归母净利率8.2%，同比下滑0.6ppt。公司加速渠道拓展和研发投入，前三季度经营性现金流净额48.4亿元，同比增长44.5%。看好多产品协同发展，上调2025-27年收入预测至202.2亿/251.6亿/302.9亿元，维持目标价75.02元，对应21倍2026年市盈率，给予“买入”评级。