核心观点
重要事项
- 央行7月通过买断式逆回购实现2000亿元净投放，买断式逆回购余额为4.8万亿元。
- 央行表示中小银行债券投资需保持合理“度”，关注利率和信用风险。
- 2025年上半年GDP增速达5.3%，第二产业支撑、第三产业提质。
- 央行拟修改部分规章，明确上海清算所地位，取消债券回购质押券冻结规定。
- 中央城市工作会议部署7方面重点工作，包括优化城市体系、建设创新城市等。
- 新央企“中国雅江集团有限公司”成立，推进雅鲁藏布江下游水电项目建设。
货币市场
- 上周央行加大7天OMO投放，全周净投放13011亿元，通过超额续作2000亿元买断式逆回购呵护流动性。
- 税期干扰资金利率上行，央行操作推动资金面由紧转松。
- 同业存单上周结束净融出状态，实现净融资1443.7亿元，国股行1年期同业存单发行利率较前一周平均提升约2.94BP。
- 二级市场存单收益率整体下行，短久期资产更具防御属性，存单收益率相较资金利率仍存Carry空间。
债券市场
- 上周超长期特别国债首发，地方政府债发行节奏后置可能性较大。
- 央行操作推动资金面收紧态势缓解，股债“跷跷板”效应使得期限利差进一步走扩。
- 10年国债和国开债活跃券流动性溢价进一步收窄，回归至1-2BP。
- 长期国债供给增加推动长期和超长期国地利差整体收窄。
机构行为跟踪
- 上周杠杆交易规模受税期干扰回落，平均值大约为7.24万亿元。
- 农商行、基金和保险分别是上周利率债市场的前三大买家，农商行偏好防御性资产，基金执行“哑铃策略”，保险加大超长期地方债配置。
- 主要交易盘加仓成本整体位于1.64-1.66%之间。
高频数据跟踪
- 上周螺纹钢期货上涨，线材期货下跌，阴极铜期货下跌，水泥价格指数下跌，南华玻璃指数上涨。
- CCFI指数下跌，BDI指数上涨。
- 食品价格方面，猪肉和蔬菜批发价环比上涨。
- 原油价格方面，布伦特原油期货上涨，WTI原油期货下跌。
- 美元兑人民币中间价录得7.15。
后市展望
- 债券市场走势围绕资金面变化和股债“跷跷板”效应展开。
- 市场情绪尚未充分修复，股市赚钱效应分流部分资金，制约长债收益率下行。
- 流动性宽松格局维持，央行发布《决定》或将盘活存量债券，债券市场可能维持“下行阻力小、上行压力大”的震荡偏强局面。
- 保险预定利率下调或降低其配债“舒适区间”，配置动能有望增强。
风险提示
- 数据统计可能存在误差。
- 模型运行结果与实际结果可能存在误差。
- 宏观经济运行情况超预期。
- 政策效果存在不确定性。
- 历史数据并不代表未来。
