2025年三季报点评：杀虫、杀菌剂营收占比提升，Model C业务模式持续向好

2025-10-27 钱伟伦,甄理西南证券喜马拉雅

核心观点：公司To C业务持续发力，杀虫、杀菌剂营收占比提升；Model C业务模式向好，占比及毛利率提升；欧盟、北美业务拓展顺利。
关键数据：
- To C业务：2025年前三季度占比41.39%，毛利率30.88%；除草剂、杀虫剂、杀菌剂营收占比分别为70.00%、18.43%、10.21%，毛利率分别为19.90%、28.05%、25.68%，同比提升。
- Model C业务：2025年前三季度占比41.39%，毛利率30.88%；2025年三季度毛利率环比上行。
- 海外业务：2025年前三季度欧盟、北美业务占比11.35%，较2024年前三季度8.53%增长。
- 费用率：销售、管理费率稳健，财务费用因汇兑收益大幅增加变动较大；计提资产减值准备1.17亿元，涉及应收账款、其他应收款、存货。
研究结论：预计2025-2027年EPS分别为4.26元、4.67元、5.73元，对应PE分别为18倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。
风险提示：农药价格下跌风险、海外市场拓展下降风险、极端天气风险。