核心观点与关键数据
- 公司业务：中邮证券持有大中矿业“增持”评级，首次覆盖。公司以铁矿石采选、铁精粉和球团生产销售为主营业务，同时积极发展锂矿业务。
- 铁矿业务：公司是国内铁矿石龙头企业，拥有内蒙和安徽两大铁矿生产基地，采选核定产能约 1480 万吨/年，铁精粉设计产能约 640 万吨/年。2025 年前三季度，公司实现营业收入 30.25 亿元（同比 +1.60%），归母净利润 5.94 亿元（同比 -10.67%），主要受铁精粉价格下跌影响。
- 锂矿业务：公司拥有湖南鸡脚山锂矿和四川加达锂矿，资源量合计 5.3 亿吨，碳酸锂当量超 472 万吨。湖南鸡脚山锂矿计划 2026 年投产，加达锂矿拟建年产 260 万吨/年锂矿生产规模。锂产品运输和冶炼成本有望低于同行业公司。
- 业绩表现：2025 年前三季度，公司 Q3 营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 10.53/1.88/1.92 亿元（同比 +4.88%/-6.93%/+1.05%），环比均有所增长。锂矿业务开始贡献利润，9 月加达锂矿实现副产原矿销售收入 2195 万元，毛利 1636 万元。
- 资产负债率：2023 年公司因竞拍加达锂矿探矿权证，资产负债率大幅提升至 61.06%。随着锂矿业务逐步贡献利润，公司资产负债率有望迎来拐点。
研究结论
- 投资建议：预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 40.24/43.22/50.18 亿元（同比变化 4.72%/7.41%/16.10%），归母净利润分别为 7.99/8.59/10.70 亿元（同比增长 6.41%/7.44%/24.62%），EPS 分别为 0.53/0.57/0.71 元。对应 2025-2027 年 PE 为 28.37/26.41/21.19 倍，给予“增持”评级。
- 风险提示：价格波动风险、项目进度不及预期风险、下游需求不及预期风险、模型假设与实际不符、政策超预期风险等。
