盈利能力持续改善，研发投入提升，产品持续升级

核心观点与关键数据

• 投资要点：平高电气发布2025年三季报，2025Q1-3营收84.4亿元（同比+7.0%），归母净利润9.8亿元（同比+14.6%），Q3营收/净利润同环比分别-3.6%/+3.6%，略低于预期，主要因国内交付节奏偏慢。盈利能力持续提升，毛利率/净利率同比分别+0.8pct/+0.8pct，费用率总体上升0.4pct（研发费用率上升至4.5%），合同负债同比+46.3%，在手订单充沛。
• 业务进展：2025年电网投资加速（投资额4378亿元，同比+9.9%），公司新产品拓展网内外市场，国内研发800kV交流GIL受益雅下水电站项目，海外与波兰布多瓦公司签署145kV环保GIS出口合同，标志着国产环保GIS首次打入欧洲市场。
• 财务指标：2025Q1-3毛利率25.1%、净利率12.5%，销售/管理/财务费用率分别为3.4%/3.0%/-0.5%，研发费用率4.5%。资产负债率49.6%。

研究结论与评级

• 盈利预测：下调公司预测，2025-2027年营收分别为137.6/153.2/171.1亿元，归母净利润12.6/15.0/17.5亿元，对应PE分别为19/16/13倍。
• 投资评级：给予“买入”评级。

风险提示

• 电网投资不及预期、特高压建设不及预期、研报信息数据更新不及时的风险。