公司持续加大研发投入，盈利能力进一步提升

│ 华工科技(000988) 公司持续加大研发投入，盈利能力进一步提升 事件： 公司发布了2023年第三季度报告，2023年第三季度和前三季度分别实现营收21.84/72.08亿元，同比下降17.06%/18.56%，实现归母净利润2.30/8.12亿元，同比增长44.74%/12.40%。 公司收入有所下滑，但毛利率提升带来公司整体盈利能力提升 从公司前三季度的经营情况来看，虽然收入有所下滑，但毛利率提升带来公司整体盈利能力提升，三季度归母净利润同比增长44.74%。公司毛利率提升的原因主要有：1）持续保持研发投入，使产品具备足够的竞争力；2）产品结构优化、客户结构优化。 公司持续加大研发投入，持续提升产品竞争力 公司前三季度研发费用为4.63亿元，同比增长25.05%。我们认为公司持续加大研发投入，产品竞争力不断提升，主要原因有：1）智能制造业务向总集成商转型，涉及的设备环节增多，客户粘性加强；2）公司感知业务向新能源及智能网联汽车领域不断渗透，研发投入加大，新产品不断推出；3）联接业务加大研发投入，推出更高带宽的光模块，并积极拓展海大客户。 公司联接业务持续迈向国外高端市场 公司400G及以下全系列光模块批量交付，进入海内外多家头部互联网厂商；在5G业务领域，无线光模块系列产品发货量保持行业领先地位。客户侧10G-400G传输类光模块全覆盖，3月在OFC2023上成功发布400GZR/ZR+/ZR+Pro高输出功率版本相干光模块，引起业内广泛关注；接入网业务领域，10GPON全系列产品批量交付，并完成全国产方案替代，交付能力进入行业第一梯队；下一代25GPON光模块产品已与客户开展联调，50GPON启动产品布局。 盈利预测、估值与评级 我们维持公司盈利预测，2023-2025年营业收入分别为131.59/160.90/196.95亿元，同比增速分别为9.56%/22.27%/22.40%，归母净利润分别为11.26/14.91/17.73亿元，同比增速分别为24.30%/32.40%/18.93%，EPS分别为1.12/1.48/1.76元/股，3年CAGR为 25.09%。鉴于公司光模块业务拓展顺利，参照可比公司估值，我们给予公司2024年27倍PE，目标价39.96元，维持“买入”评级。 风险提示：PTC制热推广不及预期;5G推广不及预期；光模块竞争加剧。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10167 12011 13159 16090 19695 增长率（%） 65.65% 18.14% 9.56% 22.27% 22.40% EBITDA（百万元） 1006 1180 1938 2309 2578 归母净利润（百万元） 761 906 1126 1491 1773 增长率（%） 38.24% 19.07% 24.30% 32.40% 18.93% EPS（元/股） 0.76 0.90 1.12 1.48 1.76 市盈率（P/E） 36.6 30.8 24.7 18.7 15.7 市净率（P/B） 3.8 3.4 3.0 2.6 2.3 EV/EBITDA 27.3 14.0 14.2 11.6 10.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 证券研究报告2023年10月27日 行业：机械设备/自动化设备投资评级：买入（维持） 当前价格：27.71元 目标价格：39.96元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,005.50/1,004.99流通A股市值(百万元)27,848.15每股净资产(元)8.91 资产负债率(%)48.59 一年内最高/最低(元)46.39/16.12 华工科技 沪深300 130% 80% 30% -20% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0590521050001邮箱：zxu@glsc.com.cn 联系人：田伊依 邮箱：tianyy@glsc.com.cn 相关报告 1、《华工科技（000988）：Q2业绩短期承压，联接 业务持续迈向高端市场》2023.08.22 2、《华工科技（000988）：盈利能力持续提升，Q1扣非同比增长33.17%》2023.04.18 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 3320 3356 2545 3164 3921 营业收入 10167 12011 13159 16090 19695 应收账款+票据 4075 5113 5846 7148 8749 营业成本 8435 9709 10133 12228 14968 预付账款 302 393 427 523 640 营业税金及附加 45 60 63 77 94 存货 2046 2378 2868 3461 4236 营业费用 526 608 776 948 1161 其他 229 249 303 344 395 管理费用 827 991 1148 1404 1718 流动资产合计 9972 11490 11989 14640 17941 财务费用 -59 -86 69 31 8 长期股权投资 567 821 943 1064 1185 资产减值损失 -22 -59 -52 -64 -78 固定资产 1694 1815 1350 883 416 公允价值变动收益 24 6 0 0 0 在建工程 46 40 33 26 20 投资净收益 332 240 261 261 261 无形资产 264 268 160 50 -61 其他 96 92 73 62 47 其他非流动资产 1341 2359 2325 2292 2284 营业利润 822 1006 1253 1660 1975 非流动资产合计 3912 5303 4811 4316 3844 营业外净收益 2 3 2 2 2 资产总计 13884 16793 16799 18955 21786 利润总额 825 1009 1255 1662 1977 短期借款 571 739 0 0 0 所得税 77 119 149 197 234 应付账款+票据 3105 4114 4567 5511 6746 净利润 748 891 1107 1465 1742 其他 1263 1862 1643 1992 2438 少数股东损益 -13 -16 -20 -26 -31 流动负债合计 4939 6715 6210 7503 9184 归属于母公司净利润 761 906 1126 1491 1773 长期带息负债 1307 1534 1062 622 222 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 209 280 280 280 280 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 1516 1814 1342 902 502 成长能力 负债合计 6455 8530 7552 8405 9686 营业收入 65.65% 18.14% 9.56% 22.27% 22.40% 少数股东权益 40 26 6 -20 -51 EBIT 28.90% 20.60% 43.42% 27.86% 17.24% 股本 1006 1006 1006 1006 1006 EBITDA 28.86% 17.24% 64.23% 19.16% 11.64% 资本公积 2663 2686 2686 2686 2686 归属于母公司净利润 38.24% 19.07% 24.30% 32.40% 18.93% 留存收益 3720 4546 5550 6879 8460 获利能力 股东权益合计 7429 8263 9247 10550 12100 毛利率 17.04% 19.16% 23.00% 24.00% 24.00% 负债和股东权益总计 13884 16793 16799 18955 21786 净利率 7.36% 7.41% 8.41% 9.11% 8.85% ROE 10.30% 11.00% 12.19% 14.11% 14.60% 现金流量表 ROIC 10.18% 9.50% 14.10% 16.63% 18.40% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 748 891 1107 1465 1742 资产负债率 46.49% 50.79% 44.95% 44.34% 44.46% 折旧摊销 241 257 614 616 593 流动比率 2.0 1.7 1.9 2.0 2.0 财务费用 -59 -86 69 31 8 速动比率 1.5 1.3 1.4 1.4 1.4 存货减少（增加为“-”） -354 -332 -490 -593 -775 营运能力 营运资金变动 -646 -479 -1076 -739 -864 应收账款周转率 2.6 2.4 2.4 2.4 2.4 其它 157 329 274 378 560 存货周转率 4.1 4.1 3.5 3.5 3.5 经营活动现金流 86 579 498 1158 1264 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 0.9 资本支出 -339 -224 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 93 48 0 0 0 每股收益 0.8 0.9 1.1 1.5 1.8 其他 -806 -1004 94 94 94 每股经营现金流 0.1 0.6 0.5 1.2 1.3 投资活动现金流 -1053 -1181 94 94 94 每股净资产 7.3 8.2 9.2 10.5 12.1 债权融资 944 396 -1212 -440 -400 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 36.6 30.8 24.7 18.7 15.7 其他 85 293 -191 -193 -201 市净率 3.8 3.4 3.0 2.6 2.3 筹资活动现金流 1029 688 -1403 -633 -601 EV/EBITDA 27.3 14.0 14.2 11.6 10.1 现金净增加额 60 101 -811 619 757 EV/EBIT 35.9 17.9 20.8 15.8 13.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大