业绩实现快速增长，持续加大研发投入，盈利能力有所提升

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 广和通(300638) 投资评级 买入 上次评级 买入 广和通 沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 22/04 22/08 22/12 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋颖通信行业首席分析师执业编号：S1500521010002 联系电话：+8615510689144 邮箱：jiangying@cindasc.com 相关研究 《广和通（300638.SZ）：深耕高价值高成长赛道，模组白马蓄势待发》2021.10.14 《广和通（300638.SZ）：业绩表现亮眼，车载泛IoT开启成长新曲线》2021.10.16 《广和通（300638.SZ）：“车载+笔电+泛IoT”共铸物联网模组龙头》2021.11.23 《广和通（300638.SZ）股权激励绑定核 心骨干，夯实长远发展基石》2022.6.14 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 业绩实现快速增长，持续加大研发投入，盈利能力有所提升 2023年08月06日 事件：2023年8月4日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年实 现营收38.65亿元，同比增长59.87%；实现归母净利润3.03亿元，同比增长48.53%；实现扣非后归母净利润2.84亿元，同比增长44.69%。 点评： 上半年业绩实现较快增长，积极进行研发投入 根据公司公告，2023年Q2实现营业收入20.52亿元，同比增长66%；归母净利润1.62亿元，同比增长64%；扣非后归母净利润1.47亿元，同比 增长52%。公司2023年上半年海外营收达到24.24亿元，占全部营收比为62.72%。 2023年上半年，公司持续加大研发，同时积极拓宽市场： 1）持续研发：公司加大研发投入和布局，发布多款4G、5G新产品，如2023年2月，公司发布基于高通最新一代骁龙®X75和X725G调制解调器及射频系统的5GR17模组Fx190/Fx180系列；2023年3月，公司与中 国联通、紫光展锐联合发布LTECat1bis模组雁飞VN200；2023年5月，子公司广通远驰基于MT2735平台推出的首个5G模组AN768已在国内某新能源品牌正式量产交付，成为全球首款量产的基于MT27355G平台的车规模组；2023年6月，公司发布尺寸更精简、地区版本和封装方式更齐全的5GRedCap模组FG131＆FG132系列。 2）拓宽市场：公司持续对重点行业投入资源进行深度拓展，在车载前装、FWA等垂直行业获得较好的市场成效。公司构建覆盖全球的营销力量，有望逐步形成完善的营销管理体系。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万） 4,109 5,646 8,283 11,397 15,363 同比(%) 49.8% 37.4% 46.7% 37.6% 34.8% 归属母公司净利润（百万） 401 364 605 775 994 同比(%) 41.5% -9.2% 66.1% 28.0% 28.2% 毛利率(%) 24.1% 20.2% 21.0% 21.0% 22.0% ROE(%) 20.5% 15.0% 19.3% 19.8% 20.3% EPS（摊薄（元） 0.52 0.48 0.79 1.01 1.30 P/E 43.70 48.12 28.97 22.63 17.65 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月04日收盘价 图1：公司2023H1业绩实现较快增长图2：公司2023Q2业绩实现较快增长 60140% 55120%25 45 50100% 4080%20 3560% 25 3040%15 2020%10 150% 5 10-20%5 0-40% 0 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 -100% 总营收（亿元）归母净利润（亿元）扣非归母净利润（亿元）营收yoy 归母净利润yoy扣非yoy 营业收入（亿元）归母净利润（亿元） 扣非归母净利润（亿元）营收同比 归母净利润同比扣非归母净利润同比 资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心 毛利率同比提升，未来盈利能力有望逐步恢复 从盈利能力来看，公司毛利率同比提升，盈利能力较为稳定。2023年上半年公司毛利率为 22.14%，同比上升0.75个百分点，净利率为7.83%，同比下滑0.60个百分点；单季度来看，公司2023年Q2毛利率为23.26%，同比上升2.45个百分点，环比上升2.38个百分点，净利率为7.91%，同比下滑0.10个百分点，环比下滑0.16个百分点。整体来看，公司盈利能力稳定，略有变动，2022年盈利能力略有下降，主要是由于行业竞争进一步加剧，且公司产品出货结构发生变化，我们预计未来随着公司产品线逐渐丰富，营销布局逐渐完善，在车载和FWA行业市场拓展进一步取得成效后，盈利能力有望逐步恢复。 图3：公司2023H1毛利率实现同比提升图4：公司2023Q2毛利率同比和环比均提升 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 0% 净利率毛利率 毛利率净利率 资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心 整体费用管控较好，精细化把控能力较强 从费用端来看，公司整体费用管控较好。公司2023年上半年期间费用率为14.57%，同比保持稳定，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.02%、1.91%、0.32%。公司拥有较好的费用管控能力，未来有利于公司长久可持续发展，在体量进一步扩大的情况下， 有望保持良好的费用支出及管理能力。 图5：公司2023H1期间费用率保持稳定 20% 15% 10% 5% 0% -5% 201520162017201820192020202120222023H1 期间费用率（加研发）销售费用率管理费用率财务费用率 资料来源：wind，信达证券研发中心 研发投入不断加大，后续成长动力充足 公司注重研发且继续投入，不断进行技术创新与研究开发，为后续发展提供可持续性动力。2023年上半年公司研发费用为3.61亿元，同比增加54.03%，研发费用率为9.33%；单季度来看，2023年Q2公司研发费用2.09亿元，同比增加77%，研发费用率为10.2%，同比 和环比均得到提升。 图6：公司2023H1研发费用同比提升图7：公司2023Q2研发费用同比和环比均提升 6100% 580% 460% 3 240% 120% 00% 250 200 150 100 50 0 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 0% 研发费用（亿元）研发费用同比研发费用率 研发费用（百万）研发费用率 资料来源：wind，信达证券研发中心资料来源：wind，信达证券研发中心 短期来看，公司核心业务业绩修复确定性高——PC模组出货量有望恢复 PC+POS模组基础稳固，笔电深度绑定大客户，订单修复确定性高，短期内有望助力公司进一步扩大营收及抬升毛利率。市场普遍担心公司PC模组市场份额下滑，我们认为，公司在笔电市场拥有丰富经验，绑定笔电龙头大客户，订单普遍提前规划，根据上下游调研，公 司短期内订单需求恢复的确定性较高，市场份额有望重新提高。此外，市场担心PC出货量整体放缓，公司PC模组需求度将会随之降低，我们认为，即便未来PC整体出货量放缓，但作为PC模组主要应用场景的商务本笔记本的需求较为稳定，叠加未来流量资费的下降和业内生态的优化，PC模组内置率有望得到一定的提升，带动公司PC模组出货量保持稳中有升的发展态势。 中期来看，公司新兴业务市场空间广阔——车载模组布局进展顺利 收购海外车载模组企业，深度布局车联网业务，打开未来发展空间。公司通过发行股份/支付现金等方式收购锐凌无线，锐凌无线于2022年11月14日正式成为公司全资子公司，通过外延并购锐凌无线深度布局车载业务，有望完善公司车联网全球化战略布局，与国内车联 网业务形成良性互动：一方面，锐凌无线在车载无线通信模组领域拥有成熟的技术和完善产品认证体系，拥有经验丰富并长期任职的研发团队，其车载无线通信模组安装量在全球位居前列，通过并购公司可以全面整合研发团队及相关技术经验，与自身车载业务形成技术协同；另一方面，锐凌无线与境外优质客户建立长期稳定的合作关系，拥有优质境外客户资源，而公司于2018年成立广通远驰布局车载业务，主要客户为境内客户，通过收购，有助于公司快速切入境外市场并整合优质资源，强化整体竞争力，形成资源协同。 长期来看，公司成长曲线清晰——“笔电+pos”为基石，积极拓展“车载+泛IOT” 物联网下游长尾行业众多，碎片化特征明显，公司布局泛IoT等风来。公司在泛IoT领域广泛布局，积极铺设下游应用领域，涉及多项业务，始终保持对下游市场发展变化的高度敏感， 在爆品出现时有望第一时间抓住机遇。此外，公司保持高度的研发投入，积极进行5G模组的开发与试验，未来有望应用于更多下游领域如安防、网关等，卡位高质量赛道。 整体来看，我们认为有三大核心看点勾勒出长期成长曲线：1）笔电+POS模组是公司最坚定的业务基石，笔电模组绑定大客户，流量稳定，未来需求稳中有升；2）智能网联汽车市场规模庞大，公司收购锐凌无线，深度卡位车规级模组，将打开新成长曲线；3）IoT下游碎片化导致爆发点较多且难以把握，公司延伸布局泛IoT，有望率先抓住物联网爆发性机遇。 盈利预测与投资评级 公司作为模组行业白马龙头，以笔电+POS为基础，深度布局车载市场，同时在泛IOT行业广泛布局，未来发展空间大。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.05亿元、7.75亿元、9.94亿元，对应PE为28.99倍、22.64倍、17.64倍，维持“买入”评级。 风险因素 物联网行业发展不及预期、物联网行业竞争加剧引发价格战、物联网下游需求发展不及预期 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 3,2884,990 6,712 8,17710,634 营业总收入 4,109 5,646 8,283 11,39715,363 货币资金 482864 1,631 7481,533 营业成本 3,119 4,507 6,544 9,00111,981 应收票据 7762 174 133283 营业税金及 11 13 25 4092 附加 应收账款 1,1222,193 2,033 3,925 4,207 销售费用 132 169 283 419 599 预付账款 75 17 18 24 管理费用 86 92 166 28