盈利能力大幅提升，持续加码研发提升产品竞争力

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 纽威数控（688697） 2022年报点评：盈利能力大幅提升，持续加码研发提升产品竞争力 2023年04月14日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 26.97 一年最低/最高价 10.32/31.79 市净率(倍) 6.52 流通A股市值(百万元) 2,092.42 总市值(百万元) 8,810.20 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.14 资产负债率(%,LF) 55.07 总股本(百万股) 326.67 流通A股(百万股) 77.58 相关研究 《纽威数控(688697)：2022年业绩快报点评：归母净利润偏预告上限，看好新能源&海外市场放量》 2023-02-28 《纽威数控(688697)：产品线齐全的数控机床龙头，加速拓展新能源&海外市场》 2022-11-30 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,846 2,345 2,884 3,500 同比 8% 27% 23% 21% 归属母公司净利润（百万元） 262 346 435 538 同比 56% 32% 26% 24% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.80 1.06 1.33 1.65 P/E（现价&最新股本摊薄） 33.60 25.49 20.27 16.39 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q4受疫情放开影响下业绩仍然保持稳健，主要机床产品实现量价齐升 2022年公司营收18.5亿元（同比+7.8%），归母净利润2.6亿元（同比+55.6%），扣非归母净利润2.2亿元（同比+45.9%）。其中Q4单季度营收5.0亿元（同比+14.5%，环比-0.8%），归母净利润0.73亿元（同比+35.2%，环比-0.7%），扣非归母净利润0.54亿元（同比+30.7%，环比-7.2%），在受到2022年年底疫情放开影响下，公司业绩仍然保持稳健。1）分产品营收来看，大型加工中心&卧式数控机床保持增长，立式数控车床基本持平：2022年大型加工中心/立式数控机床/卧式数控机床营收分别为8.3/5.0/4.9亿元，同比分别+7.1%/-0.1%/+24.3%；2）分产品单价来看，主要产品单价均有提升：2022年大型加工中心/立式数控机床/卧式数控机床单价分别为164/37/48万元/台，同比分别+2.1%/+14.7%/+13.9%；3）分海内外来看，海外收入占比由2021年的12.3%提升至2022年的17.9%，同比+5.6pct，增幅较为明显。展望2023年，随着公司持续开拓需求较为旺盛的海外市场，我们预计公司业绩有望保持快速增长。 ◼ 产品结构变化&精细管理下，盈利能力大幅提升 2022年销售毛利率27.5%，同比+2.2pct，主要系公司产品结构优化，高毛利率的大型加工中心和卧式数控机床收入占比上升（2022年大型加工中心/立式数控机床/卧式数控机床销售毛利率分别为27.4%/25.3%/29.6%，同比分别+1.9pct/+2.5pct/+1.6pct）。2022年公司归母净利率和扣非归母净利率分别为14.2%和12.0%，同比分别+4.4pct和+3.1pct，公司期间费用率由2021年的14.3%下降至2022年的13.4%，同比-0.9pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别-0.8pct/持平/-0.1pct，销售费用率下降主要系公司2022年完善了经销商年度奖励政策，销售服务费下降所致。 2022年经营性现金流达2.5亿元（同比+16.2%），应收账款周转天数为29天（同比+6.5天），存货周转天数为220.5天（同比+25.5天）。截至2022年末，公司存货余额为8.9亿元（同比+17.4%），主要系公司增加原材料储备所致；合同负债3.7亿元（同比+4.5%），在手订单较为饱满。 ◼ 持续加码研发提升产品竞争力，募投产能释放打开成长空间 公司持续加码研发，不断完善6大核心技术领域。2022年，公司研发支出0.82亿元，占营收比重4.4%，同比+0.1pct，新增发明专利14项、实用新型专利39项，进一步完善精度控制与保持、高速运动、故障分析解决、操作便捷、自适应加工及智能碰撞保护技术等6大核心技术领域，不断提升产品竞争力。 募投项目逐步达产将有效缓解公司产能不足压力。公司募投项目“三期中高端数控机床产业化项目”于2022年7月正式投产，预计于2024年全部达产。全部达产后，将新增各类数控机床产品共计2000台，按照公司2022年机床平均售价约63万元/台计算，将新增机床产值超12亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到疫情放开对公司的影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.46（下调2%）/4.35（维持）/5.38亿元，当前股价对应动态PE分别为25/20/16倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：行业景气不及预期、核心部件依赖进口、产品研发不及预期。 -20%-5%10%25%40%55%70%85%100%115%130%2022/4/142022/8/132022/12/122023/4/12纽威数控沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2022年公司营业收入18.5亿元，同比+7.8% 图2：2022年公司归母净利润2.6亿元，同比+55.6% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2022年公司销售毛利率&销售净利率提升明显 图4：2022年公司期间费用率13.4%，同比-0.9pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2022年公司经营性现金流2.5亿元，同比+16.2% 图6：2022年公司研发支出0.82亿元，占营收比重4.4% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 纽威数控三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,682 3,361 4,157 5,140 营业总收入 1,846 2,345 2,884 3,500 货币资金及交易性金融资产 977 1,294 1,518 2,040 营业成本(含金融类) 1,338 1,701 2,089 2,529 经营性应收款项 788 1,075 1,271 1,581 税金及附加 7 9 12 14 存货 886 958 1,305 1,434 销售费用 129 159 193 231 合同资产 0 0 0 0 管理费用 36 38 40 42 其他流动资产 31 33 62 85 研发费用 82 94 124 150 非流动资产 568 616 654 681 财务费用 0 0 0 1 长期股权投资 1 1 1 1 加:其他收益 21 23 29 33 固定资产及使用权资产 376 421 454 477 投资净收益 15 23 29 31 在建工程 60 60 60 60 公允价值变动 12 0 0 0 无形资产 62 62 62 62 减值损失 -4 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 2 5 9 14 营业利润 298 390 483 597 其他非流动资产 67 67 67 67 营业外净收支 -5 -5 4 5 资产总计 3,250 3,977 4,811 5,822 利润总额 293 385 487 602 流动负债 1,801 2,162 2,531 2,965 减:所得税 31 40 53 64 短期借款及一年内到期的非流动负债 235 235 235 235 净利润 262 346 435 538 经营性应付款项 946 1,180 1,430 1,730 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 371 476 585 708 归属母公司净利润 262 346 435 538 其他流动负债 249 271 281 292 非流动负债 28 48 78 118 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.80 1.06 1.33 1.65 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 20 50 90 EBIT 270 367 455 566 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 304 372 461 574 其他非流动负债 28 28 28 28 负债合计 1,829 2,210 2,610 3,083 毛利率(%) 27.49 27.45 27.57 27.75 归属母公司股东权益 1,421 1,766 2,201 2,739 归母净利率(%) 14.21 14.74 15.07 15.36 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 1,421 1,766 2,201 2,739 收入增长率(%) 7.76 27.05 22.99 21.36 负债和股东权益 3,250 3,977 4,811 5,822 归母净利润增长率(%) 55.59 31.79 25.78 23.68 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 253 331 205 480 每股净资产(元) 4.35 5.41 6.74 8.38 投资活动现金流 -206 -35 -11 1 最新发行在外股份（百万股） 327 327 327 327 筹资活动现金流 66 21 31 40 ROIC(%) 16.21 17.91 18.00 18.22 现金净增加额 116 317 224 521 ROE-摊薄(%) 18.46 19.56 19.75 19.63 折旧和摊销 34 5 6 7 资产负债率(%) 56.28 55.58 54.25 52.96 资本开支 -144 -55 -36 -25 P/E（现价&最新股本摊薄） 33.60 25.49 20.27 16.39 营运资本变动 -31 -1 -204 -30 P/B（现价） 6.20 4.99 4.00 3.22 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已