核心观点
- 电力板块具备长期配置价值：红利资产的股息率相对于无风险利率的风险溢价较高，电力资产盈利稳定且现金流充沛，分红收益稳定，在当前低利率背景下，电力板块在回调后具备较优的性价比。
- 供需格局：电力供给多样化，供需错配中孕育机会。需求侧预测2025年全社会用电需求有望维持5%-8%增速。局部区域电量仍有缺口，江浙沪及广东等省市电量硬性缺口值依旧较大。
- 绿电：锚定双碳目标，关注绿电价值+装机成长性。绿电价值：建立统一绿电市场，绿电绿证交易规模显著提升，绿电环境溢价逐步得到体现，绿证和绿电交易收入增厚绿电企业收益。装机增速：靠近负荷中心的分散式风电和海风投资景气度提升，全球海风2023-2028年5年CAGR为24.8%，中国5年CAGR为18.8%。
- 火电：供需偏紧+成本低位中，寻找盈利确定性。量端：火电总体装机规模放缓，但“压舱石”角色短期不变，火电总发电量绝对值仍继续稳步增长。部分省市用电需求高速增长，浙江、上海、安徽等地火电供给结构较为集中，用电格局偏紧中量价均有望得到保障。价端：年底中长协电价落地或引发盈利分化，容量电价机制+辅助调峰费用助力平滑煤电盈利周期波动性。成本端：2024年以来动力煤价格重心同比降8%，预计2025年动力煤价格降幅有望收窄为5%左右。
- 水核：红利属性凸显，稳定中寻找增量。水电新增装机集中在雅砻江、大渡河、澜沧江、金沙江流域电站投产，板块现金流充沛、高分红、股息率稳定；核电板块兼具稳定性与成长性，装机规模增速确定，未来分红有望稳定提升。
关键数据
- 中证红利指数股息率为4.99%，显著高于10年期国债收益率1.95%。
- 2024年1-10月，全社会用电量同比增长7.6%，预测全年同比增长7%左右。
- 2024年1-10月，水电新增装机容量约887万千瓦，同比增长43%。
- 2024年1-10月，火电新增装机容量4218万千瓦，同比下降。
- 2024年1-10月，风电新增装机容量4580万千瓦，同比增长22.8%。
- 2024年1-10月，光伏新增装机容量18130万千瓦，同比增长27.2%。
- 2024年1-10月，全国规上电厂发电量同比增长5.2%。
- 2024年1-10月，水电发电量同比增长12.2%。
- 2024年1-10月，火电发电量同比增长1.9%。
- 2024年1-10月，核电发电量同比增长1.5%。
- 2024年1-10月，风电发电量同比增长13.1%。
- 2024年1-10月，光伏发电量同比增长27.5%。
研究结论
- 投资建议：
- 绿电：推荐【三峡能源】、【福能股份】，谨慎推荐【中绿电】、【龙源电力】、【浙江新能】，建议关注【中闽能源】。
- 火电：推荐【申能股份】，谨慎推荐【华电国际】、【江苏国信】、【浙能电力】、【皖能电力】，建议关注【内蒙华电】。
- 水电：推荐【长江电力】，谨慎推荐【国投电力】、【川投能源】。
- 核电：推荐【中国核电】，谨慎推荐【中国广核】。
- 风险提示：宏观经济波动的风险、电力市场化改革推进不及预期、新能源整体竞争激烈、降水量不及预期。
