盈利表现稳健，拟深入布局海外

核心观点与业绩表现
公司2025年Q3营收24.38亿元（同比+7.03%），归母净利润0.66亿元（同比+28.13%），扣非归母净利润0.41亿元（同比+26.12%）。前三季度营收73.49亿元（同比+8.10%），归母净利润2.09亿元（同比+59.29%），扣非归母净利润1.56亿元（同比+68.34%）。毛利率同比提升1.34pct至30.49%，费用率整体优化，盈利表现稳健增长。

门店拓展与国际化布局

1. 丝域国际：截至2024年末拥有2503家门店（直营176家，加盟2327家），会员超200万。10月23日新加坡首店开业，未来将持续拓展国际市场。
2. 孩子王及乐友：截至2025H1门店数量达1165家（涵盖大店、优选店等多种形式），未来孩子王品牌出海有望形成协同效应。
3. 国际化战略：公司筹划发行H股并上市，旨在深入推进国际化战略，打造全球品牌影响力。

财务分析

• 毛利率：Q3同比提升1.34pct至30.49%。
• 费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.63pct/-0.36pct/+0.10pct/-0.07pct至20.36%/4.89%/0.44%/1.66%，整体费用率同比+0.30pct至27.35%。
• 盈利端：Q3归母净利率同比+0.45pct至2.71%。

投资建议与估值
公司具备全渠道运营能力，围绕“全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售”策略深耕六大战略（会员、全渠道经营、全球优选供应链、本地生活、全域营销、新项目），并持续升级数字化。2024年加速加盟模式扩张，下沉市场渗透加快。预计2025-2027年营收102.5/112.3/127.5亿元，归母净利润3.1/4.1/5.1亿元，EPS分别为0.24/0.32/0.40元/股，对应PE分别为44.4/33.4/26.9倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 展店长期不及预期；2. 行业竞争加剧；3. 数字化及仓储物流建设不及预期。