中报点评：公司营收表现稳健，持续布局海外业务

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 研究助理：石临源 shily@ccnew.com0371-86537085证券研究报告-中报点评 增持(维持) 市场数据(2023-08-24) 发布日期：2023年08月25日 收盘价(元) 3.67 事件：公司公布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入 一年内最高/最低(元) 5.19/3.57 26.31亿元，同比增长3.66%。实现归属母公司股东的净利润1.45亿元， 沪深300指数 3,723.43 同比下滑-14.36%，扣非后的归母净利润1.35亿元，同比下滑-14.17%， 市净率(倍) 1.14 基本每股收益0.14元。 流通市值(亿元)基础数据(2023-06-30) 30.30 投资要点： 登记编码：S0730123020007 公司营收表现稳健，持续布局海外业务 ——濮耐股份(002225)中报点评 每股净资产(元) 3.22 每股经营现金流(元) 0.13 毛利率(%) 20.22 净资产收益率_摊薄(%) 4.40 资产负债率(%) 58.95 总股本/流通股(万股) 101,036.95/82,549.54 B股/H股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 濮耐股份沪深300 % % % % % % % 2022.08 2022.12 2023.04 2023.08 2 -3 -8 -12 -17 -22 -27 -31% 资料来源：中原证券 相关报告 《濮耐股份(002225)公司点评报告：22年业绩利润双增长，海外成绩亮眼》2023-05-09 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 上半年营收表现稳健，国内市场规模有所提升。公司是我国耐火材料行业的龙头企业，主要从事耐火材料及配套机构研制、生产和销售，并承担各种热工设备耐火材料设计安装、施工服务等整体承包业务。公司产品主要包括定型、不定形耐火材料、功能性耐火材料三大品类，广泛应用于钢铁、建材、有色金属、玻璃、铸造、电力及石化等领域。上半年公司实现营业收入26.31亿元，同比增长3.66%，整体表现稳健。其中，国内销售收入19.06亿元，同比增长11.24%，主要系公司开拓了多个高质量的大客户，并签订了公司在国内首个三流板坯连铸机中包项目合同，公司产品在国内销售规模和公司服务质量继续提高。 分产品来看，功能性耐火材料/定型耐火材料/不定形耐火材料/其他类分别实现营业收入5.84/11.19/5.26/4.01亿元，同比-4.12%/ 11937 -1.54%/-4.08%/+65%。根据国家统计局数据，2023年上半年全国钢产量5.36亿吨，同比增长1.3%，上半年全国水泥产量累计9.53亿吨，下游需求整体表现稳定，但利润普遍下滑。受下游钢铁和水泥行业增产不增利进行成本控制影响，叠加行业竞争加剧，公司耐火材料业务营收出现小幅下滑。其他类业务增长主要系公司控股子公司上海银耐联收入上升所致，上海银耐联是公司为进一步拓展盈利渠道，有效降低原料采购价格以控制成本而投资成立的耐材供应链平台。 从盈利能力上来看，上半年公司综合毛利率为20.22%，较去年同期减少0.52pct，主要系下游压价减降成本，耐材产品价格受到影响，制品利润率有所降低所致。公司综合净利率为5.44%，较去年同期减少0.73pct。销售/管理/财务/研发费用率分别为4.40% /8.00%/-0.48%/2.95%，较去年同期分别-0.27/-0.17/+0.57/-0.41 pct，其中财务费率上涨主要系汇率波动导致汇兑收益下降所致，公司整体费用率控制平稳。在公司毛利率下降的影响下，公司上半年实现归母净利润1.45亿元，同比下滑-14.36%。 持续布局海外业务，塞尔维亚工厂6月正式投产。上半年公司耐材国内销售毛利率为16.58%，海外销售毛利率为29.78%，与竞争激烈的国内市场相比，海外市场具有较高的毛利率，因此公司持续布 局海外业务，开拓海外市场。上半年公司东南亚及东欧等市场区域销售额增长明显，中亚等新区域业务也有显著突破，“一带一路”沿线国家实现的销售收入5.26亿元。在美国工厂去年10月正式投 产后，今年6月塞尔维亚工厂正式投产，一期设计产能4万吨，其 中镁碳砖产能3万吨、不定形产品产能1万吨，目前已陆续接到钢厂订单，为公司稳固和开拓欧美市场奠定了坚实的基础。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营收为57.62/66.60/76.12亿元，归母净利润为2.56/2.98/3.42亿元，对应的EPS为0.25/0.29/0.34元，对应PE为14.50/12.46/10.85倍。考虑到粗钢平控政策的逐步落地，下游钢铁行业盈利空间的得到改善，耐材产品价格压力或减弱，我们维持“增持”评级。 风险提示：汇率风险大幅波动，下游钢铁行业景气度下滑，行业竞争加剧，耐火材料销售价格下行 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,378 4,936 5,762 6,660 7,612 增长比率（%） 4.88 12.75 16.73 15.60 14.29 净利润（百万元） 84 230 256 298 342 增长比率（%） -72.10 174.18 11.39 16.34 14.80 每股收益(元) 0.08 0.23 0.25 0.29 0.34 市盈率(倍) 44.27 16.15 14.50 12.46 10.85 资料来源：聚源数据，中原证券 图1：公司2018-2023H1营业总收入和同比增长率图2：公司2018-2023H1归母净利润和同比增长率 60 50 40 30 20 10 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 40% 30% 20% 10% 0% 4 3 2 1 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% 营业总收入（亿元）同比增长率(%)归母净利润（亿元）同比增长率(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司2018-2023H1销售毛利率和净利率 图4：公司2018-2023H1各项费用率 40% 15% 30% 10% 20% 5% 10% 0% 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 销售毛利率(%)销售净利率(%) 0% -5% 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 销售费用率（%）管理费用率（%） 财务费用率（%）研发费用率（%） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司2013-2023H1PE/PB-Band 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 收盘价EPS50.227x41.065x31.904x22.742x13.580x 资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,650 5,104 5,359 5,803 6,327 营业收入 4,378 4,936 5,762 6,660 7,612 现金 555 474 523 467 372 营业成本 3,557 3,946 4,605 5,334 6,107 应收票据及应收账款 1,715 2,115 2,145 2,246 2,432 营业税金及附加 30 30 40 44 50 其他应收款 54 55 64 76 85 营业费用 203 236 276 315 363 预付账款 99 146 142 166 190 管理费用 276 272 340 393 439 存货 1,604 1,797 1,866 2,148 2,460 研发费用 189 199 241 278 315 其他流动资产 623 517 619 700 788 财务费用 58 -23 17 18 18 非流动资产 2,420 2,421 2,607 2,747 2,879 资产减值损失 0 -1 0 0 0 长期投资 3 4 5 5 5 其他收益 24 18 32 32 36 固定资产 1,164 1,279 1,421 1,528 1,627 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 351 241 251 261 281 投资净收益 1 10 5 7 10 其他非流动资产 903 897 929 953 965 资产处置收益 0 -4 -2 -3 -4 资产总计 7,070 7,526 7,965 8,550 9,206 营业利润 92 245 277 315 363 流动负债 2,987 2,844 3,072 3,350 3,655 营业外收入 5 5 0 0 0 短期借款 445 245 295 270 285 营业外支出 9 9 0 0 0 应付票据及应付账款 2,215 2,132 2,239 2,489 2,714 利润总额 88 240 277 315 363 其他流动负债 327 468 539 592 657 所得税 10 25 30 34 39 非流动负债 844 1,331 1,338 1,348 1,358 净利润 78 215 247 281 324 长期借款 197 666 676 686 697 少数股东损益 -6 -15 -9 -17 -18 其他非流动负债 646 665 662 662 662 归属母公司净利润 84 230 256 298 342 负债合计 3,830 4,175 4,409 4,698 5,013 EBITDA 271 347 422 465 518 少数股东权益 207 138 128 112 94 EPS（元） 0.08 0.23 0.25 0.29 0.34 股本 1,010 1,010 1,010 1,010 1,010 资本公积 825 826 826 826 826 主要财务比率 留存收益 1,163 1,342 1,558 1,871 2,229 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益3,032 3,213 3,427 3,740 4,098成长能力 负债和股东权益 7,070 7,526 7,965 8,550 9,206 营业收入（%） 4.88 12.75 16.73 15.60 14.29 营业利润（%） -73.91 166.87 13.23 13.66 15.23 归属母公司净利润（%） -72.10 174.18 11.39 16.34 14.80 获利能力毛利率（%） 18.74 20.06 20.08 19.92 19.78 现金流量表（百万元） 净利率（%） 1.91 4.65 4.44 4.47 4.49 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 2.76 7.15 7.46 7.96 8.34 经营活动现金流 -190 -261 327 240 153 ROIC（%） 2.92 3.91 5.03 5.40 5.81 净利润 78 215 247 281 324 偿债能力 折旧摊销 123 132 127 132 137 资产负债率（%） 54.18 55.47 55.36 54.95 54.46 财务费用 46 63 27 28 28 净负债比率（%） 118.24 124.59 124.01 12