广发中证港股通非银行金融主题ETF投资价值分析：聚焦港股非银金融主题投资机会

证券研究报告|2023年12月02日 基金投资价值分析 广发中证港股通非银行金融主题ETF投资价值分析：聚焦港股非银金融主题投资机会 核心观点金融工程专题报告 聚焦港股非银金融主题投资机会 当美债收益率见顶回落，港股有望展现出较大的弹性：随着美元加息拐点来临、美债收益率见顶回落，预期港股市场流动性将改善；早先最受损于美联储紧缩之一的港股，有望展现较大的弹性。 居民储蓄意愿较高、居民保险产品的购买力逐步增强：在当前储蓄意愿较高的背景下，有助于推动保险储蓄类产品的需求持续旺盛。 港股通非银指数的权重股汇聚了较多仅在港股上市的国内稀缺标的，包括香港交易所（大中华地区唯一上市交易所）、友邦保险（亚洲最大寿险公司）、ESR（新经济驱动的亚太区最大不动产管理公司）等，这些稀缺标的多为非银金融板块的优质公司。 从股息率的角度来看，截至11月24日，港股通非银指数股息率为3.59%，为成立以来较高分位点，高于中信非银行金融、沪深300、中证50等指数。相比于A股标的，港股通非银指数高股息特征更为明显。 中证港股通非银行金融主题指数投资价值分析 中证港股通非银行金融主题指数(CNY)（931028.CSI）发布于2017年 11月6日，指数从港股通范围合资格股票中选取符合非银行金融主题的 不超过50家港股作为样本股，采用自由流通市值加权计算，以反映非银行金融主题上市公司的整体状况和走势。 指数成分股市值介于沪深300和中证500指数之间，行业分布较为集中，其中保险行业权重高达57%；指数当前估值处于发布以来低位，存在估值修复的空间，配置性价比显著；自基日以来，指数全收益的年化收益以及夏普比要优于恒生指数以及香港证券行业指数，且在历次深跌后的反弹行情中，指数弹性较大。 广发中证港股通非银行金融主题ETF介绍 广发中证港股通非银行金融主题ETF（证券代码：513750，场内简称：港股非银ETF）是广发基金发行的一只以中证港股通非银行金融主题指数为基准的ETF，也是市场上保险行业占比最高的ETF，占比高达57%。 广发基金管理有限公司成立于2003年8月5日，截至2022年底，公司管 理资产规模超1.5万亿元，同时还管理多个特定客户资产管理投资组合、社保基金投资组合、养老基金投资组合。公司产品线齐全，旗下产品覆盖主动权益、债券、货币、海外投资、被动投资、量化对冲、另类投资等不同类别。截至2023年11月24日，广发基金ETF（不含联接基金及尚未成立基金） 数量达到44只，总规模为979.39亿元。 风险提示：环境变动风险，模型失效风险。统计结果基于客观数据，不构成投资建议，基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰证券分析师：张宇021-60933159021-60875169 zhangxinwei1@guosen.com.cnzhangyu15@guosen.com.cn S0980520060001S0980520080004 联系人：杨昕宇 yangxinyu3@guosen.com.cn 相关研究报告 《金融工程专题研究-首只投资泛东南亚科技产业的ETF——华泰柏瑞南方东英新交所泛东南亚科技ETF投资价值分析》——2023-11-30 《金融工程专题研究-汇添富北证50成份指数基金投资价值分析 ——把握中小创新企业投资机遇》——2023-11-27 《海外资管机构月报-前10个月美国股票型基金正收益比例不足 6成，主动管理型基金净流出加速》——2023-11-20 《金融工程专题研究-聚焦创新成长龙头——富国深证50ETF投资价值分析》——2023-11-20 《金融工程专题研究-把握小盘股的Beta和Alpha——中银中证1000指数增强基金投资价值分析》——2023-11-18 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 聚焦港股非银金融主题投资机会4 当美债收益率见顶回落，港股有望展现出较大的弹性4 居民储蓄意愿较高、居民保险产品的购买力逐步增强4 港股汇聚较多国内稀缺非银金融板块优质公司6 相比于A股标的，港股通非银指数成分股更具高股息特征6 中证港股通非银行金融主题指数投资价值分析8 指数编制规则介绍8 行业较为集中，成分股集中于保险行业8 估值处于较低分位，存在估值修复的空间9 成分股平均市值介于沪深300和中证500指数之间9 重仓股集中度较高10 历次深跌后的反弹行情中，指数弹性较大10 广发中证港股通非银行金融主题ETF介绍12 产品介绍12 基金经理简介12 基金管理人简介13 总结14 风险提示14 图表目录 图1：美国国债收益率与港股指数走势对比4 图2：我国居民储蓄存款及存款率走势5 图3：近年来中国保险公司保费收入及同比增速5 图4：中国制造业PMI指数（%）6 图5：CPI和PPI当月同比（%）6 图6：中证港股通非银行金融指数成立以来股息率变化7 图7：中证港股通非银行金融指数与A股指数当前股息率比较7 图8：中证港股通非银行金融主题指数中信一级行业分布情况8 图9：中证港股通非银行金融主题指数中信二级行业分布情况8 图10：中证港股通非银行金融主题指数成立以来历史市盈率9 图11：中证港股通非银行金融主题指数成立以来历史市净率9 图12：中证港股通非银行金融主题指数成分股平均市值（亿元，人民币）9 图13：中证港股通非银行金融指数全收益自基日以来净值与其它指数比较11 表1：港股通非银指数成分股中仅在H股上市公司6 表2：中证港股通非银行金融主题指数基本信息及选样方法8 表3：中证港股通非银行金融主题指数前十大权重股10 表4：主要指数业绩比较（20141114-20231124）10 表5：广发中证港股通非银行金融主题ETF基本概况12 表6：罗国庆先生在管产品12 表7：广发基金非货币ETF产品列表13 聚焦港股非银金融主题投资机会 当美债收益率见顶回落，港股有望展现出较大的弹性 香港作为国际金融中心，吸引了较多外资参与其中，港股上市公司普遍具有较高外资参与度。港股与美债收益率在趋势上强相关，尤其是在2022年之后，二者的相关性进一步变强。我们将1年、5年、10年期美国国债收益率与恒生指数以及中证港股通非银行金融指数的走势进行了对比，如下图所示。 图1：美国国债收益率与港股指数走势对比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所绘制 可以看到，近年来，由于美联储不断加息，对港股产生较大影响；但随着美元加息拐点来临、美债收益率见顶回落，预期港股市场流动性将改善，那么早先最受损于美联储紧缩之一的港股，有望体现出较大的弹性，此时正是港股反转的重大信号。 居民储蓄意愿较高、居民保险产品的购买力逐步增强 从居民的储蓄角度来看，当前居民储蓄意愿较高。截至2022年底，我国居民储 蓄存款余额高达120万亿元，同比增速快速提升；我国国民储蓄率在2022年底达45.78%，且近年来呈上升趋势。在当前储蓄意愿较高的背景下，有助于推动保险储蓄类产品的需求持续旺盛。 图2：我国居民储蓄存款及存款率走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所绘制 作为指数第一大重仓行业，保险行业近年来的景气度向上。从今年年初至10月 底，中国保险公司保费累计收入4.52万亿元，创历史同期新高。随着疫情的放开，宏观经济的逐渐企稳回暖，居民保险产品的购买力也在逐步提升，保险公司保费相对去年同期不断攀升，同比增速稳中有升。 图3：近年来中国保险公司保费收入及同比增速 资料来源：WIND，国信证券经济研究所绘制 港股汇聚较多国内稀缺非银金融板块优质公司 港股通非银指数的成分股汇聚了较多仅在港股上市的国内稀缺标的，在指数当前的37只成分股中，有18只仅在H股上市，总权重占比高达50%，其中包括香港交易所（大中华地区唯一上市交易所）、友邦保险（亚洲最大寿险公司）、ESR （新经济驱动的亚太区最大不动产管理公司）等，这些稀缺标的多为非银金融板块的优质公司。 表1：港股通非银指数成分股中仅在H股上市公司 成分股代码 成分股名称 权重 Wind四级行业分类 总市值（亿元，人民币） 0388.HK 香港交易所 15.48% 特殊金融服务 3326.77 1299.HK 友邦保险 14.55% 人寿与健康保险 7451.68 2328.HK 中国财险 6.44% 财产与意外伤害保险 1925.87 1821.HK ESR 3.82% 多领域控股 400.50 6060.HK 众安在线 1.89% 财产与意外伤害保险 273.57 3360.HK 远东宏信 1.62% 特殊金融服务 234.25 0966.HK 中国太平 1.29% 人寿与健康保险 238.39 1359.HK 中国信达 1.28% 资产管理与托管银行 282.04 2799.HK 中国华融 0.77% 资产管理与托管银行 311.16 2666.HK 环球医疗 0.65% 消费信贷 71.62 0665.HK 海通国际 0.60% 投资银行业与经纪业 114.71 0165.HK 中国光大控股 0.58% 资产管理与托管银行 73.65 9923.HK 移卡 0.40% 信息科技咨询与其它服务 60.30 0806.HK 惠理集团 0.37% 资产管理与托管银行 38.33 6069.HK 盛业 0.25% 其他多元金融服务 47.59 1788.HK 国泰君安国际 0.22% 投资银行业与经纪业 55.79 2858.HK 易鑫集团 0.15% 其他多元金融服务 39.88 6878.HK 鼎丰集团汽车 0.03% 消费信贷 4.75 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 相比于A股标的，港股通非银指数成分股更具高股息特征 2023年国内经济整体呈现弱复苏态势，10月全国居民消费价格指数（CPI）同比下降0.2%，全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.6%。10月PMI为49.5%，低于荣枯线，反映出市场需求仍有不足等问题，整体经济呈现弱复苏的态势。此时资金更偏向于寻找低估值、高股息的行业及标的，金融行业吸引力提升，而其中，港股的弹性或高于A股。 图4：中国制造业PMI指数（%）图5：CPI和PPI当月同比（%） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 从股息率的角度来看，截至11月24日，港股通非银指数股息率为3.59%，位于成立以来较高分位点，且高于中信非银指数股息率1.55%，同时高于沪深300、中证50等宽基指数。相比于A股标的，港股通非银指数的高股息特征更为明显。 图6：中证港股通非银行金融指数成立以来股息率变化 图7：中证港股通非银行金融指数与A股指数当前股息率比较 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 中证港股通非银行金融主题指数投资价值分析 指数编制规则介绍 中证港股通非银行金融主题指数(CNY（) 931028.CSI）发布于2017年11月6日， 指数从港股通范围合资格股票中选取符合非银行金融主题的不超过50家港股作为样本股，采用自由流通市值加权计算，以反映非银行金融主题上市公司的整体状况和走势。 表2：中证港股通非银行金融主题指数基本信息及选样方法 指数名称中证 港股通非银行金融主题指数( CNY)英文名称CSI HKConnectFinancials(exBanks)ThematicIndex(CNY) 指数代码 931028.CSI 发布日期 2017-11-06 -基点 3000 基日 2014-11-14 样本空间：中证港股通综合指数样本可投资性筛选：对样本空间内证券，计算每月的日换手率中位数作为月换手率，剔除过去12 个月或过去3个月平均月换手率不足0.1%的证券，除非该证券过去一年日均成交金额大于选样方法5000万港元。 对样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，选取抵押信贷