2020年三季报点评：业绩符合预期，投资加码+布局优化提振未来业绩

公司点评 | 国电南瑞 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月30日 。 业绩符合预期，投资加码+布局优化提振未来业绩 国电南瑞(600406.SH) 2020年三季报点评 证券研究报告 公司点评 | 国电南瑞 西部证券 2020年10月30日 公司评级 买入 股票代码 600406 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 20.76 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 胡琎心 hujinxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 国电南瑞：业绩稳定增长，国网投资加码有望实现业绩高增长—国电南瑞（600406.SH）20年中报点评 2020-08-30 国电南瑞：信通、集成高速增长，业绩符合预期—国电南瑞（600406.SH）年报及一季报点评 2020-04-30 国电南瑞：业绩降幅收窄，信通业务高增长—国电南瑞（600406.SH）三季报点评 2019-10-30 -24%-14%-4%6%16%26%36%46%2019-102020-022020-06国电南瑞电气自动化设备沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司公布2020年三季报，20Q1-3公司实现营业收入200.98亿元，同比+16.99%，归母净利润25.49亿元，同比+18.74%；其中20Q3实现营业收入79.44亿元，同比+27.19%，环比-4.06%，归母净利润11.72亿元，同比+24.02%，环比-9.92%，业绩符合预期。 公司Q3业绩亮眼，各业务板块均快速增长。Q3公司销售收入快速增长，其中电网自动化及工业控制、发电及水利环保两个板块业务收入增长迅速。由于继电保护及柔性输电盈利能力的提升，Q3公司综合毛利率达30.2%，环比提高0.57pct，盈利能力有所提升。 国家电网重视特高压发展，公司电网相关业务预计增长迅猛。目前，国家电网固定资产投资由年初计划的4186亿元调增至4600亿元，增幅达9.9%；在特高压投资方面，从原计划的1128亿元升至1811亿元，增幅达60.55%，这将进一步确保公司在年内建成“3交1直”工程。公司在自动化及工业控制业务、继电保护及柔性输电业务收入有望迅速增长。 “数字新基建”布局优化，电力自动化信息通信板块业绩有望持续增长。 2020年国家电网公司发布计划投资247亿元，力争完成“数字新基建”十大重点任务。国家电网加快智能化领域布局，有望驱动公司电力自动化信息业绩的增长。 投资建议：考虑公司继电保护业务盈利能力优异， 电网投资建设加码，我们上调了盈 利 预 测,调 整 前 预 计20-22年公司归 母 净 利 润 为53.80/58.97/66.39亿，调整后预计20-22年公司归 母 净 利 润 为54.41/59.91/67.64亿，yoy+25.3%/10.1%/12.9%，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、特高压项目推进不及预期、行业竞争加剧等。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 28,540 32,424 34,567 38,878 43,490 增长率 17.9% 13.6% 6.6% 12.5% 11.9% 归母净利润 (百万元) 4,162 4,343 5,441 5,991 6,764 增长率 20.2% 4.7% 25.3% 10.1% 12.9% 每股收益（EPS） 0.90 0.94 1.18 1.30 1.46 市盈率（P/E） 23.1 22.1 17.6 16.0 14.2 市净率（P/B） 3.4 3.1 2.7 2.4 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 国电南瑞 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月30日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 7,561 7,627 9,534 10,170 12,512 营业收入 28,540 32,424 34,567 38,878 43,490 应收款项 19,557 19,399 21,102 23,346 25,808 营业成本 20,337 23,089 23,869 26,821 29,892 存货净额 5,821 5,796 6,886 7,383 8,119 营业税金及附加 260 198 211 237 265 其他流动资产 8,358 9,783 7,732 9,015 9,288 销售费用 1,504 1,588 1,693 1,904 2,130 流动资产合计 41,296 42,605 45,255 49,914 55,726 管理费用 2,181 2,583 2,754 3,097 3,465 固定资产及在建工程 7,930 10,858 13,768 16,492 19,025 财务费用 -89 -27 -51 -70 -93 长期股权投资 18 61 61 61 61 其他费用/（-收入） -651 -260 -480 -358 -351 无形资产 1,045 1,328 1,507 1,686 1,865 营业利润 4,998 5,253 6,571 7,247 8,181 其他非流动资产 2,051 2,571 2,564 2,557 2,551 营业外净收支 19 28 28 28 28 非流动资产合计 11,043 14,819 17,900 20,796 23,502 利润总额 5,017 5,280 6,599 7,274 8,209 资产总计 52,340 57,425 63,155 70,710 79,228 所得税费用 568 620 761 846 950 短期借款 1,408 1,414 1,414 1,414 1,414 净利润 4,450 4,660 5,838 6,428 7,258 应付款项 21,137 22,906 23,803 26,641 29,611 少数股东损益 288 317 397 438 494 其他流动负债 - - - - - 归属于母公司净利润 4,162 4,343 5,441 5,991 6,764 流动负债合计 22,545 24,320 25,217 28,054 31,024 长期借款及应付债券 181 149 149 149 149 财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 其他长期负债 233 304 304 304 304 盈利能力 长期负债合计 414 453 453 453 453 ROE 17.6% 14.9% 16.6% 16.1% 16.2% 负债合计 22,958 24,772 25,670 28,507 31,477 毛利率 28.7% 28.8% 30.9% 31.0% 31.3% 股本 4,584 4,622 4,622 4,622 4,622 营业利润率 17.5% 16.2% 19.0% 18.6% 18.8% 股东权益 29,381 32,653 37,485 42,203 47,751 销售净利率 15.6% 14.4% 16.9% 16.5% 16.7% 负债和股东权益总计 52,340 57,425 63,155 70,710 79,228 成长能力 营业收入增长率 17.9% 13.6% 6.6% 12.5% 11.9% 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业利润增长率 19.0% 5.1% 25.1% 10.3% 12.9% 净利润 4,450 4,660 5,838 6,428 7,258 归母净利润增长率 20.2% 4.7% 25.3% 10.1% 12.9% 折旧摊销 556 787 726 910 1,100 偿债能力 营运资金变动 -89 -27 -51 -70 -93 资产负债率 43.9% 43.1% 40.6% 40.3% 39.7% 其他 -1,709 -736 -2,974 -731 100 流动比 1.83 1.79 1.79 1.78 1.80 经营活动现金流 3,208 4,684 3,539 6,537 8,366 速动比 1.57 1.51 1.52 1.52 1.53 资本支出 -1,118 -7,822 -678 -4,262 -4,406 其他 -5,725 5,138 - - - 每股指标与估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 投资活动现金流 -6,844 -2,684 -678 -4,262 -4,406 每股指标 债务融资 1,437 28 51 70 93 EPS 0.90 0.94 1.18 1.30 1.46 权益融资 3,235 -2,134 -1,006 -1,710 -1,710 BVPS 6.06 6.60 7.56 8.49 9.58 其它 -2,129 136 - - - 估值 筹资活动现金流 2,544 -1,970 -954 -1,640 -1,617 P/E 23.1 22.1 17.6 16.0 14.2 汇率变动 P/B 3.4 3.1 2.7 2.4 2.2 现金净增加额 -1,092 30 1,907 636 2,342 P/S 3.4 3.0 2.8 2.5 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 pOuMsOoRmRqNrPwPmPwOrQaQaOaQoMrRpNrRkPrQrQeRpPnM7NqRrQvPqMpMMYtRrN 公司点评 | 国电南瑞 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年10月30日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确