产销改善与成本优化，公司三季度业绩明显改善

公司三季度业绩明显改善

• 业绩表现：第三季度公司实现营业总收入535.24亿元（同比下降17.99%，环比增长14.13%），归母净利润19.72亿元（同比增长81.47%，环比增长97.41%），扣非后归母净利润18.89亿元（同比增长74.15%，环比增长78.65%），基本每股收益0.28元（同比增长81.48%，环比增长100%）。
• 油价端：2025年前三季度布伦特平均油价为70美元/桶（同比下跌15%），第三季度平均油价为68美元/桶（环比上涨2%）。
• 产销改善：三季度炼化产品平均产销率为89%（环比增长24 pct）。
• 成本费用优化：期间费用率为3.88%（环比下降0.48pct），营业成本率为83.59%（环比下降2.71pct），毛利率为16%（同比增长8 pct，环比增长2 pct）。

行业背景与公司优势

• 行业政策：国内炼化扩能接近尾声，总量逼近政策“红线”，发改委强调淘汰低效产能，中央密集释放“反内卷”信号，税改压缩地炼生存空间，或推动落后炼能退出。
• 行业趋势：预计2025-2026年国内炼能增速放缓，2027-2028年或出现负增长。
• 公司优势：恒力炼化是国内稀缺的民营炼化一体化产能，在政策、技术、产业协同方面优势突出，有望在存量竞争时代持续受益。
• 资本开支：2025年前三季度资本开支63亿元（同比下降63%），预计全年不超过百亿元，资本开支放缓将改善自由现金流。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为70.67、88.59和99.24亿元（同比增速0.3%、25.4%、12.0%），EPS（摊薄）分别为1.00、1.26和1.41元/股。
• 估值：2025年10月27日收盘价对应PE分别为17.00、13.56和12.11倍。
• 评级：维持“买入”评级，公司受益于成本管控和行业整合加速，未来仍具有较高业绩弹性。

风险因素

• 原油价格短期大幅波动风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩风险；新增产能投产不及预期风险。