快递行业：上半年成本优化带动行业盈利改善，京东物流、申通、极兔提升明显

交银国际研究 行业更新 2024年9月6日 快递行业 上半年成本优化带动行业盈利改善，京东物流、申通、极兔提升明显 快递行业单量平稳增长，淡季未加剧单价下降：快递单量同比增长维持与实物电商增长一致趋势，7月单量同比增22%，对比大促期间5-6月增速基本持平。行业单票价格延续下降趋势，7月同比降12%，降幅较电商旺季5-6月基本稳定，反映行业价格竞争并未出现边际加剧。我们维持行业件单价持续下行预期，但下行幅度或逐步收窄，主要考虑政策引导行业健康发展、提升服务质量，快递公司追求业务量+盈利均衡发展，同时散单、退货件等多元化服务场景部分缓解竞争对单票价格影响。 7月申通、韵达继续以价换量，其他公司寻求稳健增长。对比单量同比增速，申通（35%）>韵达（28%）>圆通（27%）>行业（22%）>顺丰 （17%），其中申通、圆通、顺丰较2季度增长加速，韵达略有放缓。从单量市占率看，圆通（15.0%）>韵达（14.1%）>申通（13.7%）>顺丰 （7.2%），对比2季度，申通、韵达市占率继续提升。就单均价格下降幅度而言，韵达（-10%）>申通（-7%）>顺丰（-6%）>圆通（-4%），韵达延续更为激进的价格策略推动业务量增长。 多数快递公司上半年快递业务利润同比提升10-15%，申通、极兔、京东物流利润改善明显。中通（ZTOUS/2057HK）2季度单量份额下降，但受益于散单件业务量提升，单票价格同比持稳，管理层重申2024年单量增 长15-18%指引，预计自动化设备投入、末端直链等策略带动成本优化趋势不变。顺丰（002352CH）维持利润稳健增长，2季度扣非归母净利同比增14%，经济快递上半年吸引更多中高端品牌客户，收入同比增15.6% （不含丰网）。圆通（600233CH）快递业务收入增长维持领先，2季度收 入同比增22%，主要受单量增长（+25%）驱动，单票收入同比降4%，低于行业降幅，受益于时效产品圆准达的推进。快递业务归母净利同比增15%。申通（002468CH）短期通过以价换量、产能建设持续支撑业务扩张，2季度单量同比+29%，年内提升日均吞吐能力至>7500万单目标不变。成本优化带动公司2季度扣非归母净利润大增172%。韵达（002120CH）短期以价换量，并通过降本提效弥补部分价格竞争影响，2季度收入/归母净利润同比增9%/1%。极兔（1519HK）上半年中国市场首次转亏为盈。 京东物流（2618HK）2季度利润率实现历史新高。 投资启示：相比7月，快递行业估值情绪略有回暖，2024年平均市盈率 （剔除极兔，因仍在早期盈利阶段）14.4倍（对比7月4日的13.8倍）。对比7-8月主要快递公司股价表现：京东物流涨幅领先（+14%），主要因 2季度利润大幅超预期，精细化管理、运输车辆调度优化等效能持续释放，拉动全年彭博一致利润预期上调40%。申通股价升8%，主要因公司产能效率双提升促进公司单量市占率提升及盈利大幅扩张。极兔股价下跌15%，或主要反映解禁后股价消化此前高于行业平均的估值水平以及对国内外行业长期竞争加剧的担忧。看好行业在健康发展的引导下，具备盈利提升弹性且处在合理估值区间的标的。 行业与大盘一年趋势图 行业表现恒生指数 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 9/231/245/249/24 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 快递单量：7月同比增22%，趋势与实物电商一致 根据国家邮政局数据，2024年7月快递行业单量达到143亿件，同比增22%，日均单量4.6亿，快递单量同比增速趋势与实物电商基本一致。我们维持全年 快递行业单量1519亿件预期，对应增速15%，日均单量由2023年的3.6亿件 增长至4.1亿件。快递行业未来单量仍将保持高个位数至低双位数增长，主要受益于电商件低客单价趋势带动以及社交平台、直播电商等平台发展。 图表1:中国快递行业单量及增速，对比实物电商增速 快递行业单量（亿件）快递行业单量同比增速实物电商调整后同比增速 85% 50% 33% 36% 32% 23% 28% 18%20%22% 20%23%24%18%22% 12% 15% 19% 11%12% 14% 3% 7%6%8%6%8% 5% -5% 1%4% 12% 21%17% 3% 5%6%5%3% 11% 14% 13% 5% 7%5%6%5%5%8%9% 7%10% 8% -3% 0% -1% 1% -1% -12% -9% -18% -16% 160 120 80 40 0 202220232024 资料来源：国家邮政局，万得，交银国际 图表2:中国快递行业单量预测 快递行业单量（亿件） 同比增速 1,804 1,671 31% 1,519 30% 1,321 27% 25% 1,083 1,106 834 19% 635 507 15% 2% 10% 8% 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2018201920202021202220232024E2025E2026E 资料来源：国家邮政局，万得，交银国际预测 分公司来看：7月，申通、韵达以价换量，单量增速快 从单量绝对值来看，圆通（21亿件）>韵达（20亿件）>申通（19亿件）>顺丰 （11亿件），对应同比增速，申通（35%）>韵达（28%）>圆通（27%）>行业 （22%）>顺丰（17%）。对比2季度同比增速，申通（+6ppts）、圆通 （+2ppts）、顺丰（+7ppts）环比加速，韵达（-3ppts）略有放缓。 从7月单量市占率看，圆通（15.0%）>韵达（14.1%）>申通（13.7%）>顺丰 （7.2%），对比2季度，申通（+0.6ppt）/韵达（+0.2ppt）市占率提升，顺丰 （-0.3ppt）/圆通（-0.4ppt）市占比下降。 图表3:顺丰、圆通、韵达、申通单量增速走势 顺丰圆通韵达申通 150% 100% 2024年7月 申通35% 50% 韵达28% 圆通27% 0%顺丰17% -50% 202220232024 资料来源：公司资料，万得，交银国际 图表4:行业市占率趋势（按单量）：2季度头部企业市占率环比1季度均有提升 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 顺丰圆通韵达申通中通极兔德邦其他 0.7% 10.0% 0.6% 11.5% 0.5% 12.0% 0.5% 12.5% 0.5% 10.6% 0.5% 11.4% 23.4% 23.5% 22.4% 22.3% 19.3% 19.6% 12.5% 13.4% 13.7% 13.3% 12.4% 13.1% 14.2% 14.0% 14.5% 14.3% 13.3% 13.9% 16.6% 16.3% 15.6% 15.9% 15.0% 15.4% 10.7% 9.1% 8.4% 8.4% 8.0% 7.6% 1Q232Q233Q234Q231Q242Q24 资料来源：公司资料，万得，交银国际*极兔季度数据为估算 单票价格：7月单票价格同比降幅较2季度稳定，价格竞争未加剧 快递行业单票价格继续呈现下降趋势，7月同比下降12%，环比降2%，主要因调整快递业务口径，将邮政快包业务计入统计口径，导致低价快递产品占比提升。从同比降幅来看，7月快递行业单价降幅与2季度基本持平，反映行业价格竞争并未出现边际加剧。 图表5:中国快递行业单票价格及增速 快递行业单票价格（人民币）同比增速（披露口径计算） 12 10 82% 6 4 2 -15% -1% 2%1%1%1%0% -2% 7% 0%0% 2% -3%-3% -8% -5% -4% -5%-5%-5% 0% -4% -7% -4% -12%-12%-12%-13%-12% 0 2022 2023 -21% 2024 资料来源：万得，交银国际 对比各公司7月单价同比下降情况：韵达（-10%）>申通（-7%）>顺丰（-6%）> 圆通（-4%），分别单均2.0元/2.0元/15.8元/2.2元。韵达、申通同比降幅较2 季度收窄5/3个百分点，圆通相对持平，顺丰较2季度降幅（-1%）扩大。 7月件单价环比下降幅度来看：韵达（-1.0%）>申通（-0.5%）>圆通（-0.4%）> 顺丰（-0.1%），韵达降幅高于行业，或显示以价换量策略持续。 图表6:顺丰、圆通、韵达、申通单票价格走势 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 (单票价格，人民币)圆通韵达申通顺丰（右轴） 顺丰 15.8 圆通 2.2 申通 2.0 韵达 2.0 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 202220232024 资料来源：万得，交银国际 图表7:顺丰、圆通、韵达、申通单票价格同比增速 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 同比增速 圆通韵达申通顺丰 2024年7月 圆通-4% 顺丰-6% 申通-7% 韵达-10% 202220232024 资料来源：万得，交银国际 图表8:快递公司7月经营数据对比 快递业务收入 (人民币亿元) 同比增速 快递单量 (亿) 同比增速 单票收入 (人民币) 同比增速 市占率 同比变动 行业 1,108 14% 143 22% 7.8 -12% - - 顺丰 162 10% 10 17% 15.8 -6% 7.2% -1.0ppt 圆通 48 22% 21 27% 2.2 -4% 15.0% -0.7ppt 韵达 40 15% 20 28% 2.0 -10% 14.1% -0.5ppt 申通 39 26% 19 35% 2.0 -7% 13.7% 0.3ppt 资料来源：万得，交银国际 UE分析：顺丰、极兔单票毛利优化维持领先，价格竞争边际改善趋势不变 2024上半年单均效益 2024上半年，顺丰及极兔单票毛利优化领先其他快递公司，分别增加0.15元 及0.14元，顺丰主要受益于结构优化带动单票收入提升，极兔单票收入平稳，主要来自单均成本下降。中通受益于低利润业务收缩，单票价格接近止跌，申通效率优化好于收入下降幅度，单均毛利同比增0.01元，圆通、韵达单票收入 /毛利均仍在下行通道。 从成本优化幅度看，韵达及申通领先，分别同比降0.35元及0.28元，一方面来自单量增长带来规模效应（上半年单量分别同比增30%/31%），另一方面，主要受益于干线路由优化、自动化分拣设备增加等带动运输及分拣效率提升。 快递行业持续转型升级和寻求高质量发展。8月22日，国家邮政局在上海召开规范市场秩序、提升服务质量专题会议，8月23日，浙江省邮政管理局联合快递业协会召开规范市场秩序座谈会，引导行业防止内卷式恶性竞争，提升服务质量，预计行业价格竞争边际改善趋势不变。 图表9:单票成本收益对比 （人民币）—————————————2023—————————————————————————1H24———————————— 顺丰 中通 圆通 韵达 申通 极兔 顺丰 中通 圆