公司事件点评报告：业绩改善成本优化，回归良性发展轨道

证 券 研2024年09月03日 究 报业绩改善成本优化，回归良性发展轨道 告—正邦科技（002157.SZ）公司事件点评报告 增持(维持)事件 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn 2024年8月30日，正邦科技发布2024年半年度报告。 投资要点 基本数据2024-09-02 当前股价（元） 2.62 总市值（亿元）244 总股本（百万股）9298 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 5971 2.32-3.49 109.48 市场表现 (%)正邦科技沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《正邦科技（002157）：财务健康重塑，重整转型引领未来发展新篇章》2024-08-15 公司研究 ▌业绩大幅改善，亏损显著收窄，双胞胎集团助力扭亏为盈可期 2024H1实现归母净利润亏损1.27亿元,实现扣非后归母净利润亏损2.70亿元，亏损同比大幅收窄。国内生猪养殖市场供需关系改善，行情于今年逐步回暖，加之正邦科技引入行业内优秀企业双胞胎集团作为产业投资人，公司整体处于复工复产恢复阶段，使2024H1业绩亏损大幅收窄。2024Q2实现归母净利润亏损0.79亿元；扣非后归母净利润实现扭亏为 盈，盈利0.47亿元。双胞胎集团将持续提供支持，化解当前 经营难题，发挥协同效应优势。预期2024下半年利润继续上升，整体实现扭亏为盈。 ▌成本管控显成效，双胞胎集团助力复工复产 正邦科技2024H1营业成本为28.88亿元，其中2024Q1营业成本为12.36亿元，2024Q2营业成本为16.52亿元。正邦科技引入双胞胎集团作为产业投资人，逐步导入成本控制管理技术，重整完成后各板块逐步复工复产，2024年销售毛利率开始由负转正，业务重回正轨。生猪养殖作为核心主营业务，自重整后养殖成本也有所改善。当前正邦科技产能尚未完全恢复，利用双胞胎集团的成本管控优势，成本仍有下降空间。 ▌生猪销售短期承压，战略调整应对市场回暖 2024H1正邦科技累计销售生猪158.92万头，同比下降 46.83%；累计销售收入17.38亿元，同比下降39.36%。生猪销售数量及销售收入同比降幅较大，原因主要在于公司经营的策略性调整，受生猪市场行情影响及公司战略调整，部分猪场和饲料厂处于停工停产状态。2024年7月销售生猪 22.99万头，同比下降29.31%；销售收入3.87亿元，同比上升20.55%。2024Q2末，能繁母猪存栏约为21.63万头。当前猪价运行于上涨周期，市场回暖，预期正邦科技将进一步进行策略调整，提升生猪出栏量。 ▌财务显著优化，债务危机缓解，重回良性发展轨 道 正邦科技2024H1资产负债率为50.67%，比上年末减少3.3pcts，比上年初减少106.3pcts。资产负债率为近年来最低 值，财务状况健康。正邦科技已得到深交所核准，自2024年 6月12日开市起撤销退市风险警示。正邦科技2024H1经营能力持续恢复，经营正常开展，债务危机问题得到大大缓解，公司资产状况得以改善，信用体系逐步重塑，回归良性发展轨道。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为102.88、135.48、150.76亿元，EPS分别为0.11、0.17、0.15元，当前股价对应PE分别为23.9、15.2、17.3倍，给予“增持”投资评级。 ▌风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 6,992 10,288 13,548 15,076 增长率（%） -51.5% 47.1% 31.7% 11.3% 归母净利润（百万元） 8,529 1,021 1,602 1,406 增长率（%） -163.7% -88.0% 56.9% -12.2% 摊薄每股收益（元） 0.92 0.11 0.17 0.15 ROE（%） 105.9% 11.2% 14.8% 11.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 6,992 10,288 13,548 15,076 现金及现金等价物 2,442 4,377 6,518 8,332 营业成本 7,993 8,513 11,378 12,999 应收款 470 705 928 1,033 营业税金及附加 21 31 41 45 存货 1,230 1,311 1,752 2,001 销售费用 50 51 54 45 其他流动资产 153 206 271 302 管理费用 1,441 1,337 1,084 1,206 流动资产合计 4,295 6,598 9,469 11,668 财务费用 789 22 22 23 非流动资产: 研发费用 0 10 14 15 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 2,281 1,421 1,174 1,290 固定资产 7,076 6,471 5,987 5,599 资产减值损失 -1,065 -120 -120 -120 在建工程 3,268 3,458 3,648 3,838 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 257 206 154 113 投资收益 14,174 1,000 1,000 1,000 长期股权投资 113 113 113 113 营业利润 8,659 1,213 1,846 1,633 其他非流动资产 2,486 2,486 2,486 2,486 加:营业外收入 66 100 100 100 非流动资产合计 13,200 12,733 12,387 12,149 减:营业外支出 926 200 200 200 资产总计 17,494 19,331 21,856 23,816 利润总额 7,798 1,113 1,746 1,533 流动负债: 所得税费用 22 3 5 5 短期借款 355 355 355 355 净利润 7,776 1,110 1,741 1,528 应付账款、票据 1,622 2,341 3,128 3,574 少数股东损益 -752 89 139 122 其他流动负债 2,556 2,556 2,556 2,556 归母净利润 8,529 1,021 1,602 1,406 流动负债合计 4,591 5,337 6,151 6,609 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -51.5% 47.1% 31.7% 11.3% 归母净利润增长率 -163.7% -88.0% 56.9% -12.2% 盈利能力毛利率 -14.3% 17.2% 16.0% 13.8% 四项费用/营收 32.6% 13.8% 8.7% 8.6% 净利率 111.2% 10.8% 12.9% 10.1% ROE 105.9% 11.2% 14.8% 11.4% 偿债能力资产负债率 54.0% 52.7% 50.3% 48.1% 净利润 7776 1110 1741 1528 营运能力 少数股东权益 -752 89 139 122 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 折旧摊销 1154 1467 1335 1228 应收账款周转率 14.9 14.6 14.6 14.6 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 6.5 6.5 6.5 6.5 营运资金变动 -9562 377 85 73 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -1383 3042 3300 2952 EPS 0.92 0.11 0.17 0.15 投资活动现金净流量 -473 415 294 197 P/E 2.8 23.9 15.2 17.3 筹资活动现金净流量 3791 -10 -16 -14 P/S 3.5 2.4 1.8 1.6 现金流量净额 1,934 3,447 3,579 3,135 P/B 2.4 2.2 1.9 1.7 非流动负债:长期借款 187 187 187 187 其他非流动负债 4,663 4,663 4,663 4,663 非流动负债合计 4,850 4,850 4,850 4,850 负债合计 9,441 10,187 11,002 11,460 所有者权益股本 9,250 9,298 9,298 9,298 股东权益 8,053 9,144 10,855 12,357 负债和所有者权益 17,494 19,331 21,856 23,816 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌农业组介绍 娄倩：农业首席分析师，中山大学学士，北京大学硕士，拥有8年从业经历，具备实体、一级、一级半、二级市场经验，擅长产业链视角和草根一线，2024年7月入职华鑫证券研究所，聚焦生猪养殖产业链研究。 卫正：农业组组员，中国人民大学学士，香港科技大学硕士，2024年8月入职华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本