三季度短期业绩承压，盈利改善需关注成本与产品结构优化

事件：公司发布三季报，2022年1-9月，实现营收19.53亿元，同比+2.79%，归母净利润3.34亿元，同比-16.56%，扣非后3.32亿元，同比-11.55%；单Q3，收入6.91亿元，同比+8.04%；归母净利润0.91亿元，同比-59.38%，扣非后0.89亿元，同比-42.01%。 单季度收入个位数增长，利润增速承压明显。收入端：考虑风场开工、整机交付节奏延迟影响公司出货，以及主轴承产品切换阶段新产品暂未放量等潜在因素；利润端：考虑锻件自供产能紧张致增加外采提升成本，以及产品调价等潜在因素。展望2023年，我们认为，公司盈利能力的改善，应关注两方面：①子公司圣久锻件技改、扩产产能有序释放，增加环锻件自供比例，有望显著降低成本端压力；②根据公司此前公告明阳智能采购框架协议，1850套主轴承奠定出货放量基础，优化产品结构。 Q3利润率波动较大，毛利率下滑是导致盈利能力承压的主因：单Q3，公司整体毛利率25.03%，同比-12.07pcts，环比-3.03pcts；净利率方面，由于2021年三季度公司实现0.64亿元公允价值变动收益，因此我们看扣非后净利率为12.84%，同比-11.09pcts，环比-5.96pcts，单季度毛利率同比下滑导致净利率承压。我们认为影响短期毛利率的潜在因素包括：①产品结构：主轴承新产品（单列圆锥结构、调心滚子结构）暂未进入集中批量出货阶段，根据公司中报，3-7MW单列圆锥滚子轴承处于研发设计完成、小批量生产阶段，单季度高毛利主轴承收入占比下降；②成本端：子公司圣久锻件产能释放受前期疫情、临时技改等因素影响，环锻件原材料自供减少，可能导致短期成本压力增加；③价格端：产品调价影响。 公司新产品、新客户持续突破，在大MW风电主轴承领域国产替代龙头地位稳固。新产品方面：综合公司2022年中报和明阳采购框架协议公告，公司主轴承结构覆盖三排圆柱、双列圆锥、单列圆锥三大类，在与明阳持续加深合作的过程中，也有望进一步开发适用于双馈机型的主轴承新产品。新客户方面：公司作为核心供应商参与了三一重能IPO战略配售，根据三一重能公告，双方将就回转支承和主轴承等产品进一步深化合作，新强联主轴承客户有望实现新突破。同时，公司也与远景能源、东方电气、中船海装、中车风电等头部整机厂保持合作关系。综合来看，公司大MW海风主轴轴承产品储备、批量化验证均在国产品牌中处于相对领先的地位，具备7-12MW海风轴承生产能力，且2023年将率先小批量供给明阳10MW以上级别海风产品，产品覆盖面和持续拓宽，未来有望深度受益于未来海风装机放量。 投资建议：在未来出货预期不变情况下，由于产品调价对未来产品均价、毛利率水平预期产生影响，我们调整了公司盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为27.00、37.27、51.85亿元，增速分别为9%、38%、39.1%，净利润分别为5.38、7.86、11.17亿元，增速分别4.7%、46%、42.1%，对应PE分别为49、34、24倍。维持买入-A的投资评级，12个月目标价为95.2元，相当于2023-2024年40X的动态市盈率。 风险提示：下游风电行业景气度下行，风电装机不及预期；产能释放不及预期；行业竞争加剧影响盈利能力；核心客户技术路线切换影响公司出货。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表