25Q3经营稳健，智能化进程加速推进

主要观点：

• 公司2025年前三季度实现营业收入126.01亿元，同比增长2.80%；归母净利润11.81亿元，同比增长6.00%。单季度来看，第三季度营业收入47.26亿元，同比下降3.66%；归母净利润6.27亿元，同比增长1.62%。
• 费用率持续优化，盈利能力稳定提升：2025年前三季度毛利率为25.01%，同比-0.17pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.83%/6.26%/4.35%/-0.07%，同比-0.09/-0.01/-0.04/+0.04pct；归母净利率为9.37%，同比+0.28pct。第三季度毛利率为28.74%，同比+1.17pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.7%/5.59%/3.87%/0.61%，同比-0.004/+0.25/+0.03/+0.56pct；归母净利率为13.27%，同比+0.69pct。第三季度财务费用率提升主要系海外子公司本币贬值收益减少，投资收益主要系远期结售汇业务交割及未交割部分重估收益增加。
• 智能化进程加速推进：许昌、合肥、苏州等智能工厂正式投入运营，重庆、越南二期等在建，烟台、海口等规划中。公司智能工厂建设处于行业领先水平。
• 投资建议：预计2025-2027年营收分别为188.05/204.9/220.94亿元，同比增长9.6%/9.0%/7.8%；归母净利润分别为16.86/18.90/20.83亿元，同比增长19.7%/12.1%/10.3%；EPS分别为1.83/2.05/2.26元，对应PE分别为14.42/12.86/11.67倍。维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观环境、市场竞争、原材料价格波动、核心人才流失、汇率波动等风险。