- 买入（维持）报告原因：业绩点评
- Q3利润短期放缓：2025年前三季度，公司实现营业收入24.80亿元（同比+26.85%）、归母净利润6.66亿元（同比+20.21%）、扣非净利润6.73亿元（同比+15.91%）。Q3单季收入9.69亿元（同比+26.68%），归母净利润2.38亿元（同比-4.63%），扣非净利润2.42亿元（同比-3.55%）。Q3销售毛利率91.90%（同比-1.44pp），销售净利率24.59%（同比-8.07pp）；费用方面，销售费用率42.34%（同比+5.97pp，环比+4.14pp），管理费用率10.06%（同比+0.82pp），研发费用率10.79%（同比+0.41pp）。Q3利润波动主要因长效生长激素处于市场早期推广阶段，销售推广费用增加。
- 派格宾临床治愈适应症获批：2025年10月12日，派格宾联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患者HBsAg持续清除的增加适应症获批上市。派格宾联合核苷（酸）类似物在治疗期结束后24周，31.4%的患者获得HBsAg转阴且HBV DNA持续抑制的临床治愈结果。派格宾是首个获批该适应症的药品，巩固了长效干扰素在乙肝功能性治愈中的基石地位，为未来联合治疗方案提供基础。随着派格宾在乙肝临床治愈和降低肝癌风险中的应用，有望持续放量，市场渗透率提升。
- 长效生长激素（益佩生）商业化加速：2025年5月，长效重组人生长激素获批上市，用于治疗3岁及以上儿童的生长激素缺乏症。采用全球独创的Y型聚乙二醇长效修饰技术，结构更稳定，给药剂量更低。国内重组人生长激素注射液2024年样本医院销售额达38.87亿元，市场空间巨大。公司正在加速推进益佩生入院，年底有望参加国谈。
- 投资建议：公司核心产品持续放量，新产品商业化加速，产品线丰富。预计2025-2027年营收分别为37.34亿元、49.60亿元、63.64亿元，归母净利润分别为10.92亿元、14.57亿元、18.84亿元，EPS分别为2.68/3.58/4.63，PE分别为26.45/19.82/15.33倍。维持“买入”评级。
- 风险提示：新产品商业化推广不及预期风险；研发进展不及预期风险；市场竞争加剧风险。
