2019年年报点评：收入业绩符合预期，肉制品业务增长亮眼

公司点评 | 圣农发展 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年03月30日 。 收入业绩符合预期，肉制品业务增长亮眼 圣农发展（002299.SZ）2019年年报点评 证券研究报告 公司点评 | 圣农发展 西部证券 2020年03月30日 公司评级 买入 股票代码 002299 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 21.74 近一年股价走势 分析师 刘菲 S0800519080001 18601677317 liufei@research.xbmail.com.cn 刘丛丛 S0800519100003 17816861997 liucongcong@research.xbmail.com.cn 相关研究 圣农发展：圣农发展（002299.SZ）深度报告：白羽肉鸡一体化龙头，鸡价持续上行保障业绩高增—圣农发展（002299.SZ）首次覆盖 2019-11-07 -24%-18%-12%-6%0%6%12%18%2019-042019-082019-12圣农发展畜禽养殖中小板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2019年年报，报告期内实现营业收入145.58亿元，同比增长26.08%，归母净利润40.93亿元，同比增长171.85%；其中Q4 实现收入及归母净利润42.47、13.87 亿元，同比增长 21.66%、 97.85%。 2019年收入业绩增长符合预期，肉制品业务增长亮眼。2019年白羽肉鸡行业景气持续攀升，公司业绩快速增长。分业务板块来看：1）鸡肉板块：2019年公司鸡肉销量88.80万吨（+1.39%），鸡肉产品售价上涨19.67%。同时公司不断强化内部管理、提高生产效率，鸡肉产品毛利率同比上升14.70 pct至33.55%； 2）肉制品板块：2019年肉制品板块销量18.14万吨（+25.45%），销售均价预计同比增长8.80%，毛利率同比提升10.55 pct至34.59%，肉制品业务收入占比同比提升4.24pct至29.27%。 管理持续强化，降本增益效果显著。近几年，公司持续深挖内部管理，加之自动化程度的提升，公司成本及效率指标改善明显。2019年公司销售、管理、财务费用率同比分别下降0.50、0.00、0.77pct，毛利率提升叠加费用率下降，2019年公司净利率同比提升14.86 pct至28.29%。 生产经营基本稳定，2020年高盈利仍有望维持。受新冠疫情影响，禽类消费短期内受到一定冲击，但公司通过调整销售策略，弥补了部分餐饮及企业渠道销量的下滑。目前国内疫情趋于稳定，白羽肉鸡产业链价格已有明显复苏。2020年白羽肉鸡行业仍将受益于猪肉供给缺口带来的替代性需求提升，我们预计全年鸡肉产品价格仍将维持较高水平，公司高盈利有望保持。 维持“买入”评级。预计公司20-22年归母净利润为41.22/30.99/28.72亿元（20-21年 相 比 前 值 下 调7.07%/15.84%），EPS分 别 为3.31/2.49/2.31元，目前股价对应PE为6.9/9.2/9.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情风险，产品价格大幅波动风险，食品安全风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 11,547 14,558 16,845 16,519 17,010 增长率 13.7% 26.1% 15.7% -1.9% 3.0% 归母净利润 (百万元) 1,505 4,093 4,122 3,099 2,872 增长率 377.8% 171.8% 0.7% -24.8% -7.3% 每股收益（EPS） 1.21 3.29 3.31 2.49 2.31 市盈率（P/E） 19.0 7.0 6.9 9.2 9.9 市净率（P/B） 3.7 2.7 1.9 1.6 1.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 圣农发展 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年03月30日 索引 内容目录 2019年收入业绩增长符合预期，肉制品业务表现亮眼 .............................................. 3 管理持续强化，降本增益效果显著 .......................................................................... 4 资产负债率下降，经营现金流表现优异 .................................................................... 4 疫情下公司生产经营基本稳定，2020年高盈利仍有望维持 ........................................ 5 图表目录 图1：2019年公司收入同比增长19.58% .................................................................... 3 图2：2019年公司归母净利润同比增长171.85% ........................................................ 3 图3：2019年公司肉制品业务占比提升至29.27% ....................................................... 3 图4：2019年公司产品销量及价格均上涨 .................................................................... 3 图5：2019年公司鸡肉、肉制品毛利率均上涨 ............................................................. 4 图6：2019年公司期间费用率下降 ............................................................................. 4 图7：2019年公司净利率同比提升14.86个百分点至28.29% ...................................... 4 图8：公司存货周转天数较为稳定................................................................................ 5 图9：2019年公司资产负债率下降至30.90% ............................................................. 5 图10：2019年公司经营净现金流净额表现优异 ........................................................... 5 公司点评 | 圣农发展 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年03月30日 2019年收入业绩增长符合预期，肉制品业务表现亮眼 2019年公司实现营业收入145.58亿元，同比增长26.08%，归属于母公司股东净利润40.93亿元，同比增长171.85%；其中Q4 实现收入及归母净利润分别为42.47亿元、13.87亿元，同比增长21.66%、97.85%。 图1：2019年公司收入同比增长26.08% 图2：2019年公司归母净利润同比增长171.85% 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 受持续多年祖代鸡低位引种的影响，白羽肉鸡市场供给持续紧缺，鸡肉刚性需求强劲，在供给与需求双重作用下，2019年行业景气持续攀升，公司业绩大幅提升，分板块来看： 1）鸡肉板块：2019年公司鸡肉产品销量88.80万吨，同比增长1.39%，鸡肉产品售价上涨19.67%，预计单羽盈利8.64元。同时公司不断强化内部管理、提高生产效率，2019年公司鸡肉产品毛利率为33.55%，同比上升14.70个百分点； 2）肉制品板块：2019年公司积极践行“熟食化”发展战略，圣农食品继续加大投入，新增产能持续释放，产量和销量不断提高，大客户保障能力进一步增强。2019年公司肉制品板块实现销量18.14万吨，同比增长25.45%，销售均价预计同比增长8.80%，毛利率同比提升10.55个百分点至34.59%。肉制品业务销售比重进一步上升至29.27%，较上年上升4.24个百分点。 图3：2019年公司肉制品业务占比提升至29.27% 图4：2019年公司产品销量及价格均上涨 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0002040608010012014016020152016201720182019营业总收入（亿元）同比(%)-右轴-800.00-600.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00-10-505101520253035404520152016201720182019归母净利润（亿元）同比(%)-右轴0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20152016201720182019其他业务肉制品鸡肉0500010000150002000025000010203040506070809010020122013201420152016201720182019鸡肉销量（万吨）肉制品销量（万吨）鸡肉价格（元/吨）-右轴肉制品销售价格（元/吨）-右轴 公司点评 | 圣农发展 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年03月30日 图5：2019年公司鸡肉、肉制品毛利率均上涨（单位：%） 资料来源：wind，西部证券研发中心 管理持续强化，降本增益效果显著 近几年，公司持续深挖内部管理，加之公司自动化程度的提升，公司成本及效率指标改善明显，为公司种鸡、肉鸡及屠宰环节带来了大量的增值效应。2019年公司销售、管理、财务费用率分别为2.58%、1.67%、1.08%，同比分别下降0.50、0.00、0.77个百分点；毛利率提升叠加费用率下降，2019年公司净利率同比提升14.86个百分点至28.29%。 图6：2019年公司期间费用率下降 图7：2019年公司净利率同比提升14.86个百分点至28.29% 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 资产负债率下降，经营现金流表现优异 存货周转天数稳定：2019年公司存货周转天数为70.15天，相比2018年基本稳定，且公司近五年存货周转天数保持在65-73天之间，整体较为稳定。 资产负债率下降：2019年公司资产负债率同比下降至30.90%，已连续3年下降，资产负债水平良好。 经营现金流方面，2019年公司实现经营净现金流48.50 亿元，同比增长101.39%，主要原因是经营活动现金流入较上年增加32.94亿元。 051015202530354020152016201720182019综合毛利率鸡肉肉制品00.511.522.533.544.520152016201720182019销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%)-10-50510152025303520152016201720182019销售净利率(%) 公司点评 | 圣农发展 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年03月