Q3业绩高增，盈利能力有望持续改善

业绩简评

2025年前三季度，公司实现营收1288.82亿元，同比增长69.56%；归母净利润30.99亿元，同比增长51.17%，毛利率为7.84%。单季度看，Q3实现营收449.43亿元，同比增长22.75%；归母净利润12.10亿元，同比增长59.46%，单季度毛利率8.17%。环比来看，Q3营收略有下滑，但归母净利润环比显著增长，表明公司产品结构优化和盈利能力持续改善。

经营分析

1. AI浪潮核心引擎，全栈能力构筑数据中心业务壁垒
   AI服务器及交换机业务爆发式增长，公司深度绑定阿里、腾讯、字节等国内头部CSP客户，具备国产平台适配先发优势。受益于国内AI算力需求爆发，三季度末已实现年初计划的三百多亿收入目标，预计全年数据中心业务收入将突破400亿元，2026年有望实现30%以上的收入增长。

2. 消费电子基本盘稳固，多点突破提升份额

   • 智能终端业务前三季度营收达450亿，同比增长84%。
     • 智能手机业务保持ODM厂商第一地位，全年出货量预计达1.8亿部，同比增幅超30%。
     • 智能穿戴业务出货量位居行业第一，前三季度收入翻倍以上增长。
     • PC业务前三季度收入增长超过30%，台式机、一体机等已实现批量出货，北美大客户笔电产品进入量产。全年出货量预计达1800万台。
     • 平板电脑业务位居全球ODM第一，前三季度收入增长超过30%。

3. AIoT与汽车电子双轮驱动，新兴业务打开长期空间

   • AIoT业务收入55亿，同比增长73%，多品类持续上量发货。
   • 汽车电子业务在北京新势力车厂多个项目获得定点，华南主力客户多个产品品类稳步提升，上汽通用五菱座舱产品月出货数达4-5万台。
   • 机器人业务近期取得海外客户全套ODM项目，预计最快2026年Q2发货。

盈利预测、估值与评级

预计2025-2027年公司实现归母净利润42.90、53.59、66.95亿元，同比+47%、+25%、+25%。公司现价对应PE估值为23、19、15倍，维持买入评级。

风险提示

AI发展不及预期；国内算力资本开支不及预期；行业竞争加剧。