2025年三季报点评：业绩再创新高，KFM二期开发方案落地

2025年前三季度，公司实现营业收入1454.85亿元，同比减少5.99%；归母净利润142.80亿元，同比增长72.61%。Q3单季度归母净利润56.08亿元，同比增长96.40%，环比增长18.69%，业绩超市场预期。主要得益于毛利增长、费用节约及公允价值变动。毛利增长主要来自铜钴板块，价格和销量均提升。其他板块中，钼钨价格上涨但销量下降，铌磷板块量利齐升。Q3主要金属品种价格维持高位，钼钨价格和氢氧化钴折价系数明显上行。Q3主要金属产品产量环比增长，但销量环比均下滑，钴销量下滑主要受刚果金出口禁令影响。

公司管理层调整完成，新一届董事长和高管团队已就位，并推出规模较大的股权激励计划。KFM二期建设议案通过董事会审议，拟投资10.84亿美元，2027年投产，新增原矿处理规模726万吨/年，达产后新增年平均10万吨铜金属。此外，公司收购加拿大Lumina黄金100%股权，获得厄瓜多尔Cangrejos金矿项目，预计平均年产黄金11.5吨，铜1.9万吨。未来五年，公司计划实现年产铜金属80-100万吨，钴金属9-10万吨。

考虑到金属价格上行以及产量超预期，分析师上调公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为189.03、247.37、266.52亿元，EPS分别为0.88、1.16和1.25元，对应PE分别为19X/15X/13X，维持“推荐”评级。

风险提示：项目进展不及预期、铜钴等主要金属价格下跌、地缘政治风险、汇率风险。