Q3收入短期承压，盈利能力稳步提升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002联系电话：+8613656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 火星人(300894.SZ) 投资评级上次评级 Q3收入短期承压，盈利能力稳步提升 2023年10月30日 事件：公司发布2023年三季报，Q3公司实现营业收入5.47亿元，同比- 11.54%；实现归母净利润0.87亿元，同比+7.67%，实现扣非后归母净利润 0.78亿元，同比+1.75%。前三季度公司实现营业收入15.71亿元，同比-4.32%；实现归母净利润2.23亿元，同比+1.70%。 集成灶行业承压低迷，Q3公司收入经历下滑。Q3公司收入同比下滑，我们认为主要与整体行业景气度低迷有关。根据奥维云网数据，集成灶市场Q3零售额同比-7.6%，零售量同比-4.7%，行业降幅环比有所扩大。市占率方面，根据奥维云网，Q3公司线上、线下渠道销售额市占率均值分别为22%、17%，受到行业竞争持续加剧影响，公司市占率经历一定程度下滑，但仍名列行业前茅。 盈利能力持续提升，研发费用率投放增加。Q3单季度公司毛利率为49.44%，同比+4.46pct，净利率为15.81%，同比+2.94pct。2023年Q1-3公司毛利率为48.01%，同比+3.07pct，净利率为14.13%，同比 +0.94pct。上半年集成灶产品毛利率为47.77%，同比+2.97pct。公司毛利率已连续多个季度持续提升，我们认为与公司推新提升终端产品均价结构，以及原材料价格下降有关。根据奥维云网数据，Q3公司集成灶产品线上、线下均价分别同比+13%、+6%。费用率方面，单Q3销售、管理、研发费用率分别为22.53%、6.09%、5.86%，分别同比+0.08、 +1.55、+1.23pct，研发及管理费用率有所增长；23年Q1-3公司销售、管理、研发费用率分别为22.73%、5.70%、5.81%，分别同比+0.32、 +1.05、+0.91pct。 经营性现金流显著改善。1）截至23年Q3公司现金+其他流动资产合计18.10亿元，同比+48.00%，应收票据和应收账款合计0.96亿元，同比-28.89%；公司存货为2.42亿元，同比-7.63%；应付票据和账款合计3.40亿元，同比-6.08%。2）23年Q1-3公司经营性现金流净额为3.81亿元，同比+605.56%，23年Q3经营性现金流净额为1.26亿元，同比+55.56%。 盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为22.28/23.98/25.92亿元，分别同比-2.1%/+7.6%/+8.1%；归母净利润3.22/3.60/3.95亿元，分别同比+2.5%/+11.7%/+9.7%,对应PE为22.68/20.30/18.50倍。 风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A2,319 2022A2,277 2023E2,228 2024E2,398 2025E2,592 增长率YoY% 43.6% -1.8% -2.1% 7.6% 8.1% 归属母公司净利润(百万元) 376 315 322 360 395 增长率YoY% 36.5% -16.3% 2.5% 11.7% 9.7% 毛利率% 46.1% 45.0% 48.5% 48.6% 48.6% 净资产收益率ROE% 25.4% 19.1% 18.5% 20.0% 20.9% EPS(摊薄)(元) 0.93 0.78 0.79 0.88 0.97 市盈率P/E(倍) 19.24 22.94 22.68 20.30 18.50 市净率P/B(倍) 4.90 4.40 4.20 4.06 3.86 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月27日收盘价 资产负债单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1,5372,2492,4042,3912,485营业总收入2,3192,2772,2282,3982,592 货币资金9911,2301,9241,8951,946营业成本1,2501,2521,1471,2321,333 应收票据714111314 营业税金及附加 1615141718 应收账款661677594104销售费用507501506549591 预付账款11610910管理费用87102127137143 存货239273249263287研发费用74107125134145 其他224559134118124财务费用-19-21-20-29-29 非流动资 产8629529631,0341,080 长期股权3030535353 固定资产696696659703720 无形资产58102104106107 减值损失合 计-1-1000 投资净收益 6 7 7 7 8 其他 营业利润 18 429 24 351 23 359 36 401 41 440 其他78124146172200营业外收支50222 资产总计2,3993,2003,3673,4253,565利润总额435351361403442 流动负债8739631,0651,0661,113所得税6038394448 短期借款0188258258258净利润375312321359394 应付账款 333 287 236 275 291 归属母公司 净利润 376 315 322 360 395 益 应付票据128134126133144少数股东损 -1-2-1-1-1 其他413353446400420EBITDA501445429468520 EPS(当 年)(元) 0.93 0.78 0.79 0.88 0.97 非流动负 债49593560560560 长期借款0100606060 其他49492500500500现金流量表单位:百万元 负债合计9221,5551,6261,6261,674会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 经营活动现 金流 607 259 509 445 517 少数股东 权益-10-1-2-3 负债和股 东权益 2,399 3,200 3,367 3,425 3,565 折旧摊销 95 121 120 139 157 归属母公司股东权 1,4781,6451,7421,8001,895净利润375312321359394 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 1 10 -20 -29 -29 -6 -7 -7 -7 -8 营运资金变 其它 136 6 -201 23 85 8 -20 3 1 1 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入 2,3192,2772,2282,3982,592 （%） 归属母公司净利润 43.6% -1.8%-2.1% 7.6% 8.1% 376 315 322 360 395 同比投资活动现 资本支出 -179 -221 -100 -208 -201 金流-404-835354-201-194 长期投资-230-33345300 其他 5 -282 1 7 8 同比 毛利率 （%） 36.5%-16.3%2.5% 11.7% 9.7% 46.1% 45.0% 48.5% 48.6% 48.6% ROE%25.4%19.1%18.5%20.0%20.9% 筹资活动现 吸收投资 0 1 65 0 0 金流-334525-168-272-272 EPS(摊 薄)(元) 0.930.780.790.880.97 P/E19.2422.9422.6820.3018.50借款1001,1433000 支付利息或 股息 -244 -250 -271 -272 -272 P/B4.90 4.40 4.20 4.06 3.86 EV/EBITD12.51A 15.16 14.36 13.23 11.81 现金流净增 加额 -130-51694-2951 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者