3Q25盈利能力环比改善；受益于行业需求向上，上调目标价

亿纬锂能（300014 CH）3Q25盈利能力环比改善，受益于行业需求向上，交银国际上调目标价至94.74元人民币（原56.5元），维持买入评级。

核心观点与关键数据

1. 业绩表现：

   • 2025年前三季度营收450.0亿元，同比增长32.2%；3季度收入168.3亿元，同比增长35.8%。
   • 储能/动力电池出货量48.4GWh/34.6GWh（同比+35.5%/+67.0%），3季度分别为19.7GWh/13.1GWh。
   • 3季度毛利率13.7%（同比/环比-5.3ppts/-3.8ppts），剔除返利影响后动力电池毛利率维持在17%-18%，储能电池毛利率环比提升至12%。
   • 归母净利润12.1亿元（同比增长15.1%），归母净利率7.2%（环比改善）。

2. 行业需求：

   • 中国内地储能新增招标规模达292GWh（同比增长104%），欧洲户储补库及美国关税缓释期抢装推动2025年储能需求强劲。
   • 新能源商用车盈利拐点出现，成为新的增长点。公司全年出货目标130GWh（储能约80GWh/动力电池约50GWh）。

3. 盈利预测：

   • 小幅下修2025年净利润预测至42.0亿元（原4%调整）。
   • 上调2026-27年净利润至70.6亿/89.5亿元（同比+11%/+15%），基于储能和商用车需求强劲及新建产能落地。

研究结论

• 动力电池盈利稳健，储能电池4季度提价落地后盈利能力进一步提升。
• 海外产能（马来西亚工厂）加速建设以对冲关税影响，缓解产能紧张。
• 基于DCF模型上调目标价至94.74元，维持买入评级。