银行行业：25Q3理财规模平稳增长，估值整改压力下资产端配置更审慎

核心观点与关键数据

• 产品端：三季度理财产品规模保持稳定增长，截至25Q3末达32.13万亿，同比增9.42%。混合类产品占比上升至2.58%，封闭式产品占比升至19.42%。理财收益率环比下行，受估值整改及债市震荡影响，存续开放式固收理财近3个月年化收益率均值为2.61%，环比+5bp；封闭式固收类理财近3个月年化收益率均值为2.69%，环比-28bp。
• 理财公司市场份额：理财公司存续理财规模占全市场比例达91.13%，较年初提升3pct。未持牌银行预计逐步退出自营理财，转向代销。
• 资产配置端：理财资产配置更趋审慎，现金及存款占比环比提高2.7pct至27.5%，债券、同业存单占比分别下降1.4pct和0.7pct。公募基金配置占比升至3.9%，但环比下降0.3pct。

后续展望

1. 规模增长：居民“存款搬家”或支撑理财规模平稳增长，但理财公司净值化转型后低波动性面临挑战。
2. 资产配置：基金销售新规若落地，可能引发理财短期赎回债基，中长期看理财对公募基金的诉求将从流动性管理转向收益增厚。

投资建议

看好四季度银行板块估值修复行情，因中期分红逐步展开，息差企稳，中收改善，基本面韧性较强。

风险提示

债市波动压力超预期、理财估值整改超预期、市场风险偏好变化超预期。