2025年理财三季报点评：估值整改压力下理财规模再创新高

理财产品端

2025年第三季度，理财产品规模增长回暖，新增1.46万亿元，同比多增0.62万亿元，高于去年下半年和上半年增量。主要驱动因素是理财收益相对优势抬升。2024年下半年以来，理财收益优势减弱，2025年上半年月度平均收益率降至2.12%，而存款和货币基金收益率下降，导致理财规模增长放缓。三季度新发开放式理财业绩基准环比上涨2bps至2.08%，同时存款利率稳定、货币基金收益率下降，提升了理财收益优势，推动规模增长改善。

理财资产端

三季度理财资产配置结构变化：存款投资占比明显增加2.7pct至27.50%，债券投资占比下降2.1pct至53.50%，同业存单占比下降0.7pct至13.10%，公募基金占比下降0.3pct至3.90%。规模上看，现金及银行存款投资增加1.27万亿元，债券投资增加0.08万亿元，公募基金投资减少0.05万亿元。主要原因是理财估值整改推进，持续增持存款提升流动性，同时受增值税新规、公募基金费率改革等影响，减持公募基金。

理财运作模式

三季度封闭式产品规模增长0.39万亿元至6.24万亿元，占比环比上升0.35pct至19.42%，维持结构调整趋势；开放式产品规模增长1.07万亿元至25.89万亿元，占比80.58%，较去年同期减少0.51个百分点。封闭式产品占比提升，增强了理财抗波动能力。

四季度展望

四季度理财仍面临挑战，但债市环境或相对友好，且应对赎回能力增强。一方面，理财收益率可能进一步下行，净值波动加大，相对优势减弱；另一方面，长债利率震荡下行，央行重启国债买卖，理财抗波动能力提升。此外，公募基金费率改革影响下，理财可能更多依靠交易获取收益，增持债券ETF。