国投证券金属铜宏微观利好共振持续看好铜价弹性近期矿端供给

近期矿端供给扰动持续，主要影响包括：

• Grasberg矿影响2025/26年产量各20/27万吨
• Teck QB矿因尾矿设施工程下修，2025-28年产量分别约4/8/4/5万吨
• Escondida矿10月发生工人死亡事故

供给端强扰动导致2025年供给增量或降至负增，2026年增量下修至29万吨，对应增速仅1%，供需趋紧格局延续。冶炼端压力增加：

• 自由港冶端计划脱离铜精矿基准定价体系
• 日西韩三国就不可持续加工费发出联合声明，JX和三菱材料计划缩减铜精矿加工业务
• 9月电解铜产量环减，预计10月延续

宏观方面，中美吉隆坡会议释放缓和信号，APEC会议临近及政府停摆尾声或减弱宏观对铜价的压制。10月美国Markit PMI处于扩张区间，看好铜价弹性。

研究结论：

• 供给端扰动持续，2025/26年供给增量或负增/仅1%
• 供需趋紧格局延续，冶炼端压力增加
• 宏观利空压制逐步减弱，供需背景看好铜价弹性

标的推荐： A股：紫金矿业、金诚信、洛阳钼业、藏格矿业、西部矿业、铜陵、江铜、北方铜业、宏达股份、耐普矿机等 H股：中国有色矿业、紫金矿业H