美非农不及预期利好金价反弹，矿端供给扰动铜价偏强震荡

黄金：非农数据不及预期交叉验证美国经济压力，美联储缩表进程放缓利好金价反弹。周内美联储将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%不变；缩表进程方面，从6月开始，委员会将通过将每月国债赎回上限从600亿美元降低至250亿美元，减缓其证券持有量下降的速度；就业市场方面，美国4月季调后非农就业人口不及预期录得17.5万人（前值31.5万人，预期值24.3万人），为2023年10月以来的最低值；4月失业率录得3.9%（前值3.8%，预期值3.8%），结合美国GDP增速放缓，国内经济风险信号被进一步强化，利好作为美元资产替代的黄金价格反弹。整体看，虽然年内通胀控制的进展不及美联储预期，但缩表进程的放缓或将打消部分市场对于货币政策进一步偏鹰派的预期，铺垫年内的降息实质性落地。未来看，中期黄金价格中枢仍能保持向上弹性，市场等待美联储有更加确定的货币政策转向信号或实质性落地。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，金价将长期受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属：（1）铜：宏观面乐观预期支撑叠加矿端供给扰动，铜价偏强震荡。①宏观：美联储短期降息实质性落地预期略有降温；国内宏观面上看，或可期待新一轮国内经济刺激政策。②库存：本周全球铜库存61.6万吨，较上周减1.24万吨。国内社库减0.65万吨，LME库存减0.37万吨，COMEX库存减0.22万吨。③供给：本周进口铜矿TC均价3.5美元/吨，铜精矿周度现货TC在低位基本维稳；南美风浪天气影响减弱，但非洲干旱和澳大利亚Mount Isa炼厂事故可能会继续影响市场，对铜精矿供应形成扰动。④需求：五一假期前铜价突破新高，下游备库意愿低迷，仅维持刚需采购。后市看，铜供给偏紧格局或将延续，铜资源稀缺性持续或持续凸显。市场已开始转向关注冶炼厂减产动作，叠加宏观面上利好预期，未来看铜价短期维持偏强震荡走势，长期铜价向上弹性可期。（2）铝：云南产能稳步复产，供给刚性凸显铝价长期向上弹性。①库存：本周全球铝库存135.3万吨，较上周-6.08万吨。国内社库-5.1万吨，LME库存-0.73万吨，COMEX库存-0.26万吨。②成本：国内电解铝平均成本（含税）环比上涨54元/吨至16867元/吨，吨铝盈利减少12元/吨至3281元/吨。③供给：本周云南地区电解铝企业继续复产，电解铝供应继续增加。④需求：需求方面，本周铝棒铝板企业开工产能整体回落，主要体现在重庆、广西、山东地区。终端方面，汽车、地产政策继续提振市场情绪。短期关注五一节后游企业备库情绪影响；中期电解铝产能瓶颈带来的基本面脆弱性或给予铝价上行驱动。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥等。 能源金属：（1）锂：终端电车以旧换新政策落地，成本支撑&需求稳增下预计锂价震荡运行。①价格：本周电碳上涨0.4%至11.2万元/吨，电氢持平于10.1万元/吨；碳酸锂期货主连上涨3.2%至11.3万元/吨；成本端锂辉石持平于1240美元/吨，锂云母持平于3200元/吨。②供给：供给端锂盐厂完成节前交库，预计5月初开工环比收缩；在当前价格水平下，进口矿石价格呈现相对刚性，工碳来源偏紧、与电碳/电氢价差收窄，冶炼厂开工上探困难，随原料耗尽随停产等待，生产信心未被全面提振。③需求：需求端，终端电车需求增速维持35%中高速增长，电动化趋势优于年初预期，近期电动车以旧换新政策细则落地叠加假期试车高峰，五月首周有望实现开门红，全月销售有望实现较高增速；随着“630”并网临近，储能电芯产线有望提负生产。然在价格战背景下，下游亦面临较大的成本压力，以刚需补库、逢低采购为主，对锂价上探接受程度不高。目前双方均未有力量引致锂价显著变化，预计短期锂价震荡运行，具体量能需跟踪终端需求兑现程度及电池厂后续补库策略。（2）金属硅：供应过剩格局延续，去库缓慢下短期价格震荡运行。①库存：上周总库存38.12万吨。②成本：金属硅平均成本14182.78元/吨，金属硅利润-815.78元/吨，周增75.4元/吨。③供需：本周全国整体开炉数增加。由于目前西南地区尚未进入丰水期，主产不通氧553#的生产厂家开工较少，场上不通氧产品的供应存在缺口，多数企业计划下月底或6月开工。北方开工增加，部分新增投产，部分前期检修企业将在假期结束后恢复。需求端有机硅市场表现持续不济； 多晶硅厂家基本正常生产；铝棒企业增减产均有少量体现。目前硅产业链整体面临供应过剩格局，下游消耗节奏不佳，去库缓慢。预计短期金属硅市场价格平稳运行。中长期看，成本中枢或向下移动，但消费旺季需求回暖保障价格底部安全垫，后期需关注供给端开工情况及下游需求复苏情况。 建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。 重点标的 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍下跌 全A来看：本周申万有色金属指数跌1.3%。 分板块看：二级子板块涨跌不一，能源金属收涨2.4%，贵金属收跌3.6%。三级子板块中锂板块涨2.8%，黄金板块跌3.5%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票涨跌：涨幅前三：西藏珠峰+15%、格林美+12%、有研粉材+9%；跌幅前三：中孚实业-13%、石英股份-10%、鹏欣资源-8%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：周内有色品种涨跌不一 1.2节中“现价”外盘为2024年5月3日价格，内盘为2024年4月30日价格；“周涨跌”起算日均为2024年4月26日；“月涨跌”起算日为外盘2024年4月26日，内盘2024年3月29日；“季涨跌”起算日外盘为2024年3月28日，内盘为2024年3月29日；“年涨跌”起算日为2023年12月29日。 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属 黄金：非农数据不及预期交叉验证美国经济压力，美联储缩表进程放缓利好金价反弹。 周内美联储将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%不变；缩表进程方面，从6月开始，委员会将通过将每月国债赎回上限从600亿美元降低至250亿美元，减缓其证券持有量下降的速度。整体看，虽然年内通胀控制的进展不及美联储预期，但缩表进程的放缓或将打消部分市场对于货币政策进一步偏鹰派的预期，铺垫年内的降息实质性落地。 就业市场方面，美国4月季调后非农就业人口不及预期录得17.5万人（前值31.5万人，预期值24.3万人），为2023年10月以来的最低值；4月失业率录得3.9%（前值3.8%，预期值3.8%），结合美国GDP增速放缓，国内经济风险信号被进一步强化，利好作为美元资产替代的黄金价格反弹。未来看，中期黄金价格中枢仍能保持向上弹性，市场等待美联储有更加确定的货币政策转向信号或实质性落地；在降息预期逻辑已经充分交易的背景下，金价或将更依赖风险性事件的进一步提振。而中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 图表12：美联储资产负债表规模（2006年起） 图表13：美联储货币政策宽松预期遇冷 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：2024年3月美国新增就业17.5万人，失业率3.9% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国2024年4月ISM制造业PMI下滑2.6%至49.9%（%） 图表21：欧元区4月制造业PMI下滑0.4%至45.7%（%） 图表22：中国2024年4月制造业PMI下滑0.4%至50.4%（%） 图表23：国内2024年3月社融存量同比增长8.7%（%） 图表24：美国2024年3月CPI同比3.5%，核心CPI同比3.8% 图表25：欧元区2024年4月CPI同比2.4%，核心CPI同比2.7% 三、工业金属 3.1铜：宏观面乐观预期支撑叠加矿端供给扰动，铜价偏强震荡 ①宏观方面：非农不及预期叠加GDP增速放缓，美国滞胀风险升温背景下美联储短期降息实质性落地预期略有升温，宏观面仍能为铜价提供部分支撑；国内宏观上看，或可期待新一轮国内经济刺激政策；②库存端：本周全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所，“本周”截至到2024年4月30日，下同）为61.6万吨，较上周减少1.24万吨。其中国内总库存减少0.65万吨，LME库存减少0.37万吨，COMEX库存减少0.22万吨；③供给端：本周进口铜矿TC均价3.5美元/吨，铜精矿周度现货TC在低位基本维稳；从供需层面来看，南美风浪天气影响减弱，不过非洲干旱和澳大利亚Mount Isa炼厂事故可能会继续影响市场，影响了铜精矿的供应。④需求端：五一假期前铜价突破新高，下游备库意愿低迷，仅维持刚需采购。多数企业鉴于近期需求低迷和库存压力，假期选择减停产，缓解库存累积；整体需求未见明显变化。整体看，铜价高位在宏观面上仍能找到支撑逻辑，交易宏观预期叠加资源品稀缺逻辑持续升温或将推动铜价中枢进一步抬升。后市看，铜供给偏紧格局或将延续，年后供给端压力或同步凸显，铜资源稀缺性持续或持续凸显。市场已开始转向关注冶炼厂减产动作，叠加宏观面上利好预期，未来看铜价短期维持偏强震荡走势，长期铜价向上弹性可期。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：全球铜总库存年度对比（万吨） 图表29：铜三大交易所库存 图表30：铜精矿港口库存走势 图表31：铜精矿粗炼费（TC）价格走势 图表32：全球精炼铜月度产量（万吨） 图表33：全球铜矿月度产量（万吨） 图表34：国内电解铜月度产量 图表35：国内铜材月度产量（万吨） 图表36：精炼铜月度进口量 图表37：精炼铜主要国家进口量（万吨） 图表38：铜精矿月度进口量 图表39：铜精矿主要国家进口量（万吨） 图表40：精铜杆周度开工率（%） 图表41：地产数据月度跟踪 图表42：电网投资累计同比 3.2铝：云南产能稳步复产，供给刚性凸显铝价长期向上弹性 ①库存端：本周全球铝库存（国内社库（含SHFE）+LME+COMEX交易所）为135.3万吨，周度减少6.08万吨；中国内社库减少5.1万吨，LME库存减少0.73万吨，COMEX库存减少0.26万吨；②成本端：动力煤价格维持801元/吨，氧化铝价格3458元/吨； 根据我们计算，国内电解铝平均成本（含税）环比上涨54元/吨至16867元/吨，吨铝盈利减少12元/吨至3281元/吨；③价格端：非农不及预期叠加GDP增速放缓，美国滞胀风险升温背景下美联储短期降息实质性落地预期略有升温，宏观面仍能为铝价提供部分支撑；国内宏观上看，或可期待新一轮国内经济刺激政策；供需看，本周云南地区电解铝企业继续复产，电解铝供应继续增加；需求方面，本周铝棒铝板企业开工产能整体回落，主