产品结构持续优化，蓄势调整待复苏

核心观点与关键数据

金徽酒发布2025年三季报，2025Q1-Q3总营业收入23.06亿元（同减1%），归母净利润3.24亿元（同减3%），扣非净利润3.18亿元（同减6%）。2025Q3总营业收入5.46亿元（同减5%），归母净利润0.25亿元（同减33%），扣非净利润0.29亿元（同减19%）。

费用结构优化

• 2025Q3毛利率同增0.3pct至61.44%，销售/管理费用率分别同比-1pct/+1pct至22.63%/13.63%。
• 公司推行费用管理，费投更精准，净利率同减2pct至4.07%（受所得税影响）。
• 合同负债6.32亿元（同增33%），为后续发展蓄力。

产品结构

• 300元以上白酒收入1.57亿元（同减2%），金徽18年/28年产品认知度提升，竞争环境变化提供增量空间。
• 100-300元白酒收入2.58亿元（同减17%），受政策端影响，能量系列、五星产品销售向好。
• 100元以下白酒收入0.91亿元（同增18%），通过终端动销拉动整体销售。

区域表现

• 省内收入3.55亿元（同减5%），集中力量做消费者培育及产品结构优化。
• 省外收入1.51亿元（同减12%），持续聚焦西北市场，新疆、陕西市场营销转型较快。

研究结论

公司产品结构升级趋势良好，省内市场精细化运营，西北一体化提高资源配置效率，推进营销转型，实现良性增长。调整2025-2027年EPS分别为0.74/0.81/0.92元，当前股价对应PE分别为27/24/22倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、省外扩张不及预期、高档酒增长不及预期、消费者培育不及预期等。