优化产品结构加码先进封测，静待需求复苏

证券研究报告：电子|公司点评报告 2023年4月6日 股票投资评级 华天科技(002185.SZ) 买入|首次覆盖 优化产品结构加码先进封测，静待需求复苏 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% 华天科技电子 事件描述 个股表现 公司发布2022年年报，2022全年实现营收119.06亿元，同比下降1.58%；实现归母净利润7.54亿元，同比下降46.74%；实现扣非归母净利润2.64亿元，同比下降76.01%。 投资要点 集成电路行业景气度下滑，公司经营业绩同比下降。在全球半导体市场增速放缓的背景下，消费类电子产品等终端需求受到较大冲击，我国集成电路产业规模同比出现负增长。受此影响公 2022-042022-062022-082022-112023-012023-04 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）10.50 总股本/流通股本（亿股）32.04/32.04 总市值/流通市值（亿元）336/336 52周内最高/最低价11.06/7.81 资产负债率(%)38.0% 市盈率44.62 天水华天电子集团股份 司完成营业收入119.06亿元，同比下降1.58%，其中集成电路 封装产品营业收入117.9亿元，同比下降1.01%；LED营业收入 1.16亿元，同比下降37.74%；公司共完成集成电路封装量 公司基本情况 419.19亿只，同比下15.57%，晶圆级集成电路封装量138.95万片，同比下降3.18%。 客户结构优化，积极开拓新生产基地。公司持续关注客户订单需求及市场发展动态，在市场需求减弱、去库存等不利因素的情况下，公司及时调整销售策略，优化销售区域管理，聚焦客户需求，加强客户的沟通和拜访，大力开拓战略新客户。报告期内，公司导入客户237家，通过6家国内外汽车终端及汽车零部 件企业审核，引入42家汽车电子客户，涉及202个汽车电子项 目。大尺寸FCBGA高算力系列产品和高端存储产品均实现批量生 第一大股东 有限公司 产。同时，在募集资金投资项目方面，各募集资金投资项目顺利 研究所 持股比例(%)21.9% 分析师:王达婷 SAC登记编号:S1340522090006 Email:wangdating@cnpsec.com 实施，已使用募集资金43.28亿元。在新生产基地建设方面，韶 华科技已完成一期厂房及配套设施建设，并于2022年8月投产；华天江苏积极开展项目建设的各项准备工作；Unisem Gopeng项目正在进行厂房建设，为公司进一步扩大产业规模提供发展空间。 持续加大研发投入，进一步提高未来竞争力。报告期内，公司持续加大研发投入，本年度公司共获得授权专利69项，其中发明专利7项。完成了3DFOSiP封装工艺平台、基于TCB工艺的3DMemory封装技术的开发；双面塑封技术、激光雷达产品完成工艺验证；基于232层3DNANDFlashWaferDP工艺的存储器产品、长宽比达7.7：1的侧面指纹、PAMiD等产品均已实现量产；与客户合作开发HBPOP封装技术；持续通过IATF16949及ISO9001等体系审核，继续开展“精益六西格玛”改进质量能力建设，总结公司汽车电子专线、重点客户专线的质量管控方法；建立由质量联合销售、生产、技术等多部门协同进行质量过程设计和管理体系，以专线管理促进公司整体质量水平提升。 投资建议 我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入 136.57/162.19/195.95亿元，实现归母净利润分别为 9.58/13.03/16.76亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为 36.4倍、26.8倍、20.8倍，给予“买入”评级。 风险提示 半导体行业景气度不及预期、扩产进度不及预期、产品销量不及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11906 13657 16219 19595 增长率(%) -1.58 14.71 18.76 20.81 EBITDA（百万元） 3296.22 3815.80 4843.93 5754.70 归属母公司净利润（百万元） 753.95 958.04 1303.13 1675.93 增长率(%) -46.74 27.07 36.02 28.61 EPS(元/股) 0.24 0.30 0.41 0.52 市盈率（P/E） 46.24 36.39 26.75 20.80 市净率（P/B） 2.21 2.08 1.93 1.77 EV/EBITDA 8.63 9.60 7.89 6.33 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 11906 13657 16219 19595 营业收入 -1.6% 14.7% 18.8% 20.8% 营业成本 9901 11245 13118 15705 营业利润 -43.5% 19.7% 39.2% 28.9% 税金及附加 63 74 86 104 归属于母公司净利润 -46.7% 27.1% 36.0% 28.6% 销售费用 110 126 148 180 获利能力 管理费用 569 651 769 923 毛利率 16.8% 17.7% 19.1% 19.8% 研发费用 708 776 916 1101 净利率 6.3% 7.0% 8.0% 8.6% 财务费用 94 144 150 184 ROE 4.8% 5.7% 7.2% 8.5% 资产减值损失 -86 -5 -9 -10 ROIC 3.5% 4.4% 5.6% 6.7% 营业利润 1077 1289 1795 2313偿债能力 营业外收入 4 20 0 0 资产负债率 38.0% 40.7% 38.9% 40.9% 营业外支出 12 0 0 0 流动比率 1.21 1.06 1.04 1.09 利润总额 1069 1309 1795 2313 营运能力 所得税 47 90 116 145 应收账款周转率 6.94 7.03 7.10 7.05 净利润 1023 1219 1679 2169 存货周转率 5.38 5.85 5.87 5.89 归母净利润 754 958 1303 1676 总资产周转率 0.39 0.42 0.46 0.51 每股收益（元） 0.24 0.30 0.41 0.52 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.24 0.30 0.41 0.52 货币资金 5249 5624 4358 6403 每股净资产 4.93 5.23 5.63 6.16 交易性金融资产 299 399 499 599 估值比率 应收票据及应收账款 1702 2186 2383 3178 PE 46.24 36.39 26.75 20.80 预付款项 42 55 63 75 PB 2.21 2.08 1.93 1.77 存货 2254 2413 3114 3537 流动资产合计 9901 11076 10854 14319现金流量表 固定资产 16430 18503 20165 21348 净利润 1023 1219 1679 2169 在建工程 1821 2015 2267 2492 折旧和摊销 2319 2514 3055 3445 无形资产 421 403 378 356 营运资本变动 -496 1303 -1192 1110 非流动资产合计 21070 23376 25325 26762 其他 31 79 87 68 资产总计 30971 34452 36179 41081 经营活动现金流净额 2877 5115 3629 6792 短期借款 2119 2378 2672 2977 资本开支 -5004 -4672 -4856 -4709 应付票据及应付账款 2770 4542 4078 6234 其他 -325 -96 -91 -86 其他流动负债 3263 3493 3709 3983 投资活动现金流净额 -5329 -4768 -4948 -4795 流动负债合计 8151 10412 10460 13193 股权融资 28 0 0 0 其他 3622 3622 3622 3622 债务融资 800 259 295 305 非流动负债合计 3622 3622 3622 3622 其他 -136 -231 -243 -256 负债合计 11773 14034 14082 16815 筹资活动现金流净额 692 29 52 49 股本 3204 3204 3204 3204 现金及现金等价物净增加额 -1669 376 -1267 2046 资本公积金 7201 7201 7201 7201 未分配利润 5064 5878 6986 8410 少数股东权益 3409 3670 4047 4539 其他 320 464 659 911 所有者权益合计 19198 20418 22097 24265 负债和所有者权益总计 30971 34452 36179 41081 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资