产品结构持续优化，2024Q1延续2023年复苏态势

公司研究/公司快报 2024年4月22日 产品结构持续优化，2024Q1延续2023年复苏态势 买入-A(维持) 颀中科技（688352.SH） 集成电路 公司近一年市场表现 市场数据：2024年4月22日 收盘价（元）：9.68 年内最高/最低（元）：15.98/8.26流通A股/总股本（亿）：2.46/11.89流通A股市值（亿）：23.84 总市值（亿）：115.10 基础数据：2024年3月31日 基本每股收益： 0.06 摊薄每股收益： 0.06 每股净资产(元)： 4.97 净资产收益率： 1.30 资料来源：最闻 分析师：傅盛盛 执业登记编码：S0760523110003邮箱：fushengsheng@sxzq.com高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 事件描述 近日，公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营收 16.29亿元，同比+23.71%；归母净利润3.72亿元，同比+22.59%；扣非后归母净利润3.40亿元，同比+25.29%。2024Q1，公司实现营收4.43亿元，同比+43.74%；归母净利润0.77亿元，同比+150.51%；扣非后归母净利润0.73亿元，同比+169.05%。 事件点评 2023年收入逐季改善，产品结构持续优化。根据SIA数据统计，2023年下半年全球半导体行业销售额有所回升，其中2023年第四季度销售额为1460亿美元，较2022年第四季度增长11.6%。受益行业复苏，公司2023收入逐季改善，单季度收入从2023Q1的3.08亿元增长到2023Q4的4.82亿元。2023年毛利率35.72%，同比2022年的39.41%下降3.69pcts，主要系2022H1高基数影响。产品结构持续优化，公司AMOLED在2023年的营收占比约20%，呈逐步上升趋势；非显示驱动芯片封测收入占比7.97%。 2024Q1延续2023年复苏态势。2024Q1收入和归母净利润虽然环比因季节性因素有所下滑，但同比均实现了高增长，增速分别为43.7%和150.5%，延续了2023年以来的复苏态势。2024Q1毛利率33.8%，同比2023Q1的28.5%提升5.3个百分点。库存处于合理水平，一季度存货周转天数124.57天，较2023Q1的150.80天和2023年年报的132.32天下降明显。随着二、三季度的下游电视等消费电子备货旺季的到来，我们预计公司业绩有望继续实现稳步向上。 紧抓产业转移趋势，持续布局非显示业务。近年来，随着产能持续扩张，中国大陆面板厂商逐渐占据多数全球市场份额，并奠定全球面板制造中心的行业地位。面板产业的崛起带动了中上游的全套产业链发展，显示驱动芯片产业加速向大陆转移。公司是中国大陆地区领先的显示驱动封测厂商，有望持续受益DDIC产业转移趋势。非显示业务是未来公司优化产品结构、营收增长和战略发展的重点，公司将在已有技术的基础上继续深耕，布局非显示类业务后端制程，延伸技术产品线。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 我们预计公司2024-2026年营收分别为19.49、25.59、33.65亿元；归母净利润分别为4.71、7.51、9.34亿元；EPS分别为0.40、0.63、0.79元。对应公司2024年4月22日收盘价9.68元，公司2024-2026年PE分别为24.4、15.3、12.3倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 技术升级及人才流失风险。如果公司新开发的产品质量未能得到客户认可，或研发项目无法顺利实现商业化，将可能面临订单流失、市场地位下降的风险。未来一段时间，专业人才相对缺乏仍将成为制约行业发展的重要因素之一。若公司核心技术人才流失，将对公司的研发生产造成不利影响。 宏观经济和行业周期波动。集成电路封装测试服务业具有较强的周期性。同时，显示驱动芯片、电源管理芯片以及射频前端芯片等产品的下游终端主要为消费类电子，相关产品性能更新速度快、品牌及规格型号繁多使得需求变化较大。未来，若全球经济持续低迷，可能导致消费者消费不如预期，对公司生产经营产生不利的影响。 市场竞争加剧。在显示驱动芯片封测领域，除细分行业龙头颀邦科技、南茂科技继续在相关领域保持领先地位外，综合类封测企业通过自建（如通富微电）或与其他方合作（如日月光与同兴达）等方式对相关领域也进行积极布局。相较于行业内头部封测企业，公司在资产规模、资本实力、产品服务范围等方面存在一定差距。若公司不能较好地采取措施应对，可能会对公司业务开拓以及经营业绩产生不利影响。 非显示类业务开拓不利。公司目前非显示类业务虽增长较快但整体规模相对较小，非全制程占比较高，且主要集中在电源管理、射频前端等芯片领域，客户主要集中在中国境内，与长电科技、通富微电、华天科技等头部综合类封测企业相比综合实力具有较大差距。若综合类封测企业对相关细分领域进行大规模投入、非显示类客户导入不及预期或下游终端市场环境出现不利变化等情况，则存在非显示封测业务开拓不利的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,317 1,629 1,949 2,559 3,365 YoY(%) -0.2% 23.7% 19.6% 31.3% 31.5% 净利润(百万元) 303 372 471 751 934 YoY(%) -0.5% 22.6% 26.8% 59.4% 24.4% 毛利率(%) 39.4% 35.7% 38.4% 40.4% 40.2% EPS(摊薄/元) 0.25 0.31 0.40 0.63 0.79 ROE(%) 9.4% 6.4% 7.5% 10.7% 11.7% P/E(倍) 38.0 31.0 24.4 15.3 12.3 P/B(倍) 3.6 2.0 1.8 1.6 1.4 净利率(%) 23.0% 22.8% 24.2% 29.3% 27.8% 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1274 2986 2732 2949 2811 营业收入 1317 1629 1949 2559 3365 现金 652 2143 1850 1736 1399 营业成本 798 1047 1200 1525 2013 应收票据及应收账款 72 168 119 258 238 营业税金及附加 6 13 11 14 20 预付账款 5 5 7 9 12 营业费用 10 10 14 13 17 存货 362 408 474 647 832 管理费用 72 100 117 141 185 其他流动资产 182 262 282 299 331 研发费用 100 106 127 154 202 非流动资产 3550 4167 4586 5424 6487 财务费用 18 -22 -28 -32 -24 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -6 -5 -8 -10 -13 固定资产 2205 2520 2972 3810 4836 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 169 166 191 187 186 投资净收益 5 5 4 13 10 其他非流动资产 1176 1481 1424 1427 1465 营业利润 330 422 532 848 1050 资产总计 4823 7153 7319 8373 9299 营业外收入 9 3 4 5 5 流动负债 725 974 726 1087 1137 营业外支出 1 7 2 3 3 短期借款 333 121 121 121 121 利润总额 338 419 534 850 1052 应付票据及应付账款 231 493 336 717 673 所得税 35 47 59 94 114 其他流动负债 161 361 269 249 343 税后利润 303 372 475 756 938 非流动负债 874 349 287 225 163 少数股东损益 0 0 4 5 3 长期借款 815 309 247 186 124 归属母公司净利润 303 372 471 751 934 其他非流动负债 59 40 40 40 40 EBITDA 670 686 754 1158 1484 负债合计 1600 1323 1013 1312 1300 少数股东权益 0 0 4 9 12 主要财务比率 股本 989 1189 1189 1189 1189 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1461 3496 3496 3496 3496 成长能力 留存收益 771 1143 1618 2374 3311 营业收入(%) -0.2 23.7 19.6 31.3 31.5 归属母公司股东权益 3223 5830 6301 7052 7986 营业利润(%) -5.6 28.1 25.9 59.4 23.9 负债和股东权益 4823 7153 7319 8373 9299 归属于母公司净利润(%) -0.5 22.6 26.8 59.4 24.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 39.4 35.7 38.4 40.4 40.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 23.0 22.8 24.2 29.3 27.8 经营活动现金流 701 541 582 1088 1219 ROE(%) 9.4 6.4 7.5 10.7 11.7 净利润 303 372 475 756 938 ROIC(%) 8.0 5.2 6.5 9.7 10.9 折旧摊销 278 303 264 348 466 偿债能力 财务费用 18 -22 -28 -32 -24 资产负债率(%) 33.2 18.5 13.8 15.7 14.0 投资损失 -5 -5 -4 -13 -10 流动比率 1.8 3.1 3.8 2.7 2.5 营运资金变动 72 -160 -126 30 -150 速动比率 1.2 2.6 3.0 2.0 1.7 其他经营现金流 35 54 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -481 -763 -679 -1172 -1519 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 筹资活动现金流 -141 1709 -195 -30 -37 应收账款周转率 10.7 13.6 13.6 13.6 13.6 应付账款周转率 4.4 2.9 2.9 2.9 2.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.25 0.31 0.40 0.63 0.79 P/E 38.0 31.0 24.4 15.3 12.3 每股经营现金流(最新摊薄) 0.59 0.46 0.49 0.92 1.03 P/B 3.6 2.0 1.8 1.6 1.4 每股净资产(最新摊薄) 2.71 4.90 5.30 5.93 6.72 EV/EBITDA 17.8 14.4 13.2 8.6 6.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发