核心观点与关键数据
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营收及利润降幅收窄，核心营收表现亮眼
- 前三季度营收同比下降9.8%，归母净利润同比下降3.5%，降幅较上半年有所收窄。
- 单季营收同比下降9.2%，主要受其他非息收入拖累。
- 净利息收入同比降幅收窄至8.3%，Q3环比+1.5%，受息差环比上升带动。
- 净手续费及佣金收入同比基本持平（-0.1%），其中财富管理手续费收入同比增长16.1%。
- 其他非息收入同比-24.1%，主要受投资收益拖累。
- 信用及其他资产减值损失同比下降18.8%，支撑利润。
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对公贷款稳健增长，零售贷款降幅持续收窄
- 贷款总额较上年末增长1.3%。
- 对公贷款余额增长5.1%，成为规模增长主要驱动力，支持基础设施、汽车生态、公用事业、地产四大基础行业，新发放贷款同比增长11.8%。
- 零售贷款余额下降2.1%，降幅延续收窄趋势，环比Q2增0.2%。
- 住房按揭贷款增长8.1%，信用卡不良率下降31bp至2.25%，消费贷和经营贷余额分别下降3.0%。
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负债成本优化见效，单季净息差环比回升
- 3Q25单季净息差为1.79%，环比回升3bp。
- 贷款收益率环比下降8bp至3.84%，其中个人贷款收益率下降18bp，企业贷款收益率下降7bp。
- 计息负债成本率环比下降13bp至1.61%，存款成本改善明显，单季吸收存款平均付息率环比下降12bp至1.59%。
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代理保险业务高增，财富管理延续修复态势
- 财富管理手续费收入同比增长16.1%，代理保险业务增长48.7%。
- 私行客户数增长6.7%至10.33万户，零售AUM较上年末增0.5%。
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资产质量保持平稳，零售不良持续改善
- 不良率1.05%，与二季度末持平，较上年末下降1bp。
- 零售贷款不良率1.24%，较上年末下降15bp，信用卡不良率下降31bp至2.25%。
- 对公贷款不良率0.86%，较上年末上升16bp，主要受房地产业务风险影响。
- 拨备覆盖率229.60%，较二季度末下降8.9个百分点，仍保持在良好水平。
研究结论与投资建议
- 平安银行保持定力，放慢发展脚步，调优资产结构已有初步成效，零售贷款继续改善，资产质量保持稳定，有望实现稳健持续发展。
- 预计2025E-2027E归母净利润增速为-2.6%/1.7%/5.3%。
- 目前估值仅对应25年0.491xPB，近5年平均在0.78x，综合考虑银行业经营压力和调整节奏，给予26年目标PB 0.65X，对应目标价16.61元，维持“推荐”评级。
风险提示
- 经济增长动能不足下银行息差进一步承压。
- 银行信贷投放不及预期。
