年报点评新项目建设稳步推进，中长期发展规划明确

证券研究报告|2024年03月31日 核心观点公司研究·财报点评 盛新锂能（002240.SZ）——年报点评 新项目建设稳步推进，中长期发展规划明确 买入 公司发布2023年年报：实现营业收入79.51亿元，同比-33.96%；实现归母 净利润7.02亿元，同比-87.35%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比 -97.72%；实现经营活动产生现金流量净额15.30亿元，同比-11.69%。23Q4实现营业收入13.23亿元，实现归母净利润-3.93亿元，实现扣非归母净利润-3.49亿元，23Q4部分自有矿和代工业务一定程度上弥补了锂盐成本倒挂带来的损失。 核心产品产销量数据：2023年，锂精矿产量达17.34万吨，同比增长约2.2倍，锂精矿产量增量主要来自于津巴布韦萨比星矿山。2023年锂产品产量5.67万吨，同比+19.03%，销量5.29万吨，同比+11.45%。 2023年利润分配方案：拟向全体股东每10股派发现金股利2.40元(含税)， 预计派发现金红利2.19亿元(含税)，再加上公司于2023年已实施的股份回购金额，2023年度现金分红总额预计约为25.10亿元，占合并报表中归属于上市公司股东净利润的35.74%。 锂价短期低迷不改公司中长期发展规划 五大锂产品生产基地：1)致远锂业年产4.2万吨锂盐产能；2)遂宁盛新年产 3万吨氢氧化锂产能，其中1万吨可柔性生产碳酸锂；3)盛新金属规划年产 1万吨锂盐，一期5000吨产能于2023年四季度建成投产；4)印尼盛拓年产 6万吨锂盐产能正在积极建设中，预计2024年上半年建成投产；5)盛威锂业 目前已建成500吨金属锂产能。 四大锂资源端布局：1)金川县业隆沟锂辉石矿原矿生产规模40.5万吨/年， 折合锂精矿约7.5万吨；2)津巴布韦萨比星锂矿项目已于2023年5月投产， 原矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20万吨/年；3)公司持有惠绒矿业 48.06%股权，惠绒矿业目前拥有1项探矿权，项目正在办理探矿权转采矿权相关手续；4)阿根廷SESA项目目前产能为2500吨LCE；公司将推动阿根廷Pocitos盐湖年产2000吨碳酸锂当量的氯化锂晶体中试生产线建设。 风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期。投资建议：维持“买入”评级。 由于锂价波动较大，我们进一步下修了2024-2026年锂价预期。预计公司2024-2026年营收分别为58.50/77.04/95.59亿元，同比增速-26.4%/31.7%/ 24.1%，归母净利润分别为9.14/9.99/10.53亿元，同比增速30.2%/9.3%/ 5.4%；摊薄EPS分别为0.99/1.08/1.14元，当前股价对应PE为19/18/17X。公司聚焦锂业务，中游产能快速扩张，上游拥有自有矿山，同时签订原料的长单包销协议，下游成功进入国内外核心电池企业供应链，未来仍有较大的增长潜力，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12039 7951 5850 7704 9559 (+/-%) 310.3% -34.0% -26.4% 31.7% 24.1% 净利润(百万元) 5552 702 914 999 1053 (+/-%) 552.7% -87.4% 30.2% 9.3% 5.4% 每股收益（元） 7.41 0.81 0.99 1.08 1.14 EBITMargin 56.0% 5.4% 24.0% 20.5% 17.9% 净资产收益率（ROE） 43.6% 5.4% 6.7% 7.0% 7.0% 市盈率（PE） 2.6 23.8 19.4 17.8 16.9 EV/EBITDA 2.9 32.3 11.0 9.8 9.4 市净率（PB） 1.14 1.29 1.31 1.24 1.18 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 有色金属·能源金属 证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161 liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cn S0980520040001S0980520040005 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价19.28元 总市值/流通市值17762/16407百万元 52周最高价/最低价36.75/17.25元 近3个月日均成交额406.65百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《盛新锂能（002240.SZ）半年度报告点评：二季度利润环比高增长，锂资源端布局保障锂盐产能快速扩张》——2022-07-27 2023年实现归母净利润7.02亿元 公司发布2023年年报：全年实现营业收入79.51亿元，同比-33.96%；实现归母 净利润7.02亿元，同比-87.35%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比-97.72%；实现经营活动产生现金流量净额15.30亿元，同比-11.69%。23Q4实现营业收入 13.23亿元，实现归母净利润-3.93亿元，实现扣非归母净利润-3.49亿元，23Q4部分自有矿和代工业务一定程度上弥补了锂盐成本倒挂带来的损失。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润（单位：亿元） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 核心产品产销量数据方面：2023年，公司下属子公司锂精矿产量达17.34万吨，同比增长约2.2倍，其中奥伊诺矿山运行良好，锂精矿产量增量主要来自于津巴布韦萨比星矿山，该矿于2023年5月投产，Li2O平均品位1.98%，产能爬坡情况良好，已实现达产。公司2023年锂产品产量5.67万吨，同比+19.03%，销量5.29万吨，同比+11.45%，主要客户包括比亚迪、宁德时代、中创新航、LG化学、SKOn、POSCO、ALB、现代汽车等行业领先企业。 图3：公司锂精矿产量（万吨）图4：公司锂产品销量（万吨） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 财务数据方面：截止至2023年年末，公司资产负债率为36.03%，相比2022年年 末提升6.55个百分点；在手货币资金为29.06亿元，同比下滑约56%；在手存货为29.31亿元，同比增长约7%；另外由于锂价大幅下跌，公司单位锂产品净利润同比明显下滑，期间费用率也有明显提升。利润分配方面：公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.40元(含税)，预计派发现金红利2.19亿元(含税)，再加上 公司于2023年已实施的股份回购金额，2023年度现金分红总额预计约为25.10亿元，占合并报表中归属于上市公司股东净利润的35.74%。 图5：公司2023年资产负债率为36.03%图6：公司2023年期间费用率有所提升（季度值） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 锂价短期低迷不改公司中长期发展规划 公司抓住过去三年全球锂行业市场快速发展的机遇，锂产业布局快速拓展，目前已有四大资源端布局和五大锂产品生产基地布局，快速成为国内锂产品市场头部企业之一。展望未来，公司成长性依然值得期待。 图7：公司业务布局（四大锂资源端布局+五大锂产品生产基地布局） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 五大锂产品生产基地—— 1）致远锂业现有年产4.2万吨锂盐产能(2.5万吨碳酸锂+1.5万吨氢氧化锂+2000吨氯化锂)； 2）遂宁盛新年产3万吨氢氧化锂产能项目于2022年1月建成投产，其中1万吨 可柔性生产碳酸锂，另外2万吨正在建设柔性生产碳酸锂的产线； 3）盛新金属规划产能为年产1万吨锂盐，利用盐湖锂资源原料生产电池级碳酸锂 或氯化锂，一期5000吨产能已于2023年四季度建成投产； 4）印尼盛拓年产6万吨锂盐产能（5万吨氢氧化锂+1万吨碳酸锂）目前正在积极建设中，预计2024年上半年建成投产，产品将主要面向海外客户； 5）盛威锂业重点加强工艺、技术和研发工作，超薄超宽锂带已实现小批量生产，项目规划产能为年产1000吨金属锂，目前已建成产能500吨。 四大锂资源端布局—— 1)奥伊诺矿业拥有四川省金川县业隆沟锂辉石矿采矿权，该矿已探明Li2O资源量 16.95万吨，平均品位1.34%，项目于2019年11月投产，原矿生产规模为40.5万吨/年，折合锂精矿约7.5万吨； 2)MaxMind津巴布韦拥有津巴布韦萨比星锂钽矿项目总计40个稀有金属矿块的采矿权证，其中5个矿权的主矿种Li2O资源量8.85万吨，平均品位1.98%，项目已于2023年5月投产，原矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20万吨/年； 3）公司合计持有惠绒矿业48.06%股权，惠绒矿业目前拥有1项探矿权，已探明Li2O资源量98.96万吨，平均品位1.62%，是亚洲迄今探明规模最大硬岩型单体锂矿，项目正在办理探矿权转采矿权相关手续； 4）公司拥有阿根廷SDLA盐湖项目的独立运营权，项目在产年产能为2500吨碳酸锂当量；公司将推动阿根廷Pocitos盐湖年产2000吨碳酸锂当量的氯化锂晶体中试生产线建设，并积极推进其他参股盐湖项目的勘探工作。 此外公司与金鑫矿业、DMCC公司、Pilbara等境内外企业签署了长期承购协议。 投资建议：维持“买入”评级。由于锂价波动较大，我们进一步下修了2024-2026年锂价预期。预计公司2024-2026年营收分别为58.50/77.04/95.59亿元，同比增速-26.4%/31.7%/24.1%，归母净利润分别为9.14/9.99/10.53亿元，同比增速30.2%/9.3%/5.4%；摊薄EPS分别为0.99/1.08/1.14元，当前股价对应PE为 19/18/17X。公司聚焦锂业务，中游产能快速扩张，上游拥有自有矿山，同时签订原料的长单包销协议，下游成功进入国内外核心电池企业供应链，未来仍有较大的增长潜力，维持“买入”评级。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 6580 2906 1000 1000 1000 营业收入 12039 7951 5850 7704 9559 应收款项 1354 1030 757 998 1238 营业成本 4807 6958 3987 5517 7102 存货净额 2743 2931 1515 2093 2725 营业税金及附加 141 96 58 77 96 其他流动资产 1309 1742 1282 1688 2094 销售费用 8 12 9 12 14 流动资产合计 11986 8622 4568 5793 7072 管理费用 322 449 422 543 663 固定资产 3157 6435 7683 8846 9881 研发费用 19 10 12 15 19 无形资产及其他 943 1045 1003 961 920 财务费用 (53) 132 88 116 143 投资性房地产 1722 1863 1863 1863 1863 投资收益 (15) 590 0 0 0 长期股权投资 623 2788 2788 2788 2788 资产减值及公允价值变动 0 191 (50) (50) (50) 资产总计 18431 20753 17905 20251 22523 其他收入 (44) (339) 55 51 48 短期借款及交易性金融负债 2559 4114 1378 2497 3451 营业利润 6755 748 1290 1442 1539 应付款项