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财报点评：阳极利润快速修复，新项目建设稳步推进

2025-04-24 刘孟峦,杨耀洪国信证券严宏志19905053625

公司业绩表现：2024年公司实现营收137.50亿元，同比-10.19%；归母净利润2.72亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润1.58亿元，同比扭亏为盈。24Q4营收38.31亿元，同比+13.31%，环比+11.23%；归母净利润0.56亿元，同比+114.28%，环比-69.88%（主因24Q3公允价值变动收益约1.6亿元）；扣非净利润0.23亿元，同比+102.71%，环比-0.08%。2025年一季报实现营收37.42亿元，同比+20.50%；归母净利润2.44亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润2.39亿元，同比+279.05%。
预焙阳极业务：2024年新增预焙阳极产能64万吨，总产能达346万吨；产量326.45万吨，同比+10.25%；销量331.69万吨，同比+11.35%；出口量90.01万吨，同比+34.30%；国内销量241.68万吨，同比+4.69%。预计2025年产量达350万吨以上。
新项目建设：广西60万吨项目力争2025年底焙烧工序投产，2026年上半年全部投产；江苏32万吨项目力争2025年底具备开工条件；海外与阿联酋环球铝业合资项目稳步推进；与美国铝业子公司签订2025年24万吨销售框架协议。
财务数据：2024年经营活动现金流量净额4.26亿元，同比-74.17%。2025年一季度资产负债率64.15%；货币资金19.02亿元，同比-29.15%；存货38.52亿元，同比+45.92%。期间费用方面，销售费用同比-4.68%，管理费用同比+7.13%，研发费用同比-24.20%，财务费用同比-31.70%。
投资建议：维持“优于大市”评级。预计2025-2027年营收分别为185.94/205.13/239.38亿元（同比+35.2%/+10.3%/+16.7%），归母净利润分别为10.45/12.04/14.46亿元（同比+283.5%/+15.2%/+20.2%），EPS分别为2.10/2.42/2.90元，对应PE为8/7/6倍。公司预焙阳极竞争优势明显，有望抓住国内“北铝南移”机遇，海外市场布局逐步启动，未来成长空间较大。