三季度行业需求疲弱致收入小幅下滑，盈利能力延续提升

核心观点

• 三季度行业需求疲弱导致公司收入小幅下滑，但盈利能力延续提升。
• 公司3Q25实现营业总收入18.8亿元，同比-1.3%；归母净利润3.3亿元，同比+8.2%；扣非归母净利润3.1亿元，同比+7.1%。
• Q3销量同比-2.9%，千升酒收入同比+1.6%，主要受啤酒行业需求疲软及广东区域不利天气影响。

基础数据

• 投资评级：优于大市（维持）
• 合理估值：9.61元
• 总市值/流通市值：212.7/212.7亿元
• 52周最高/最低价：12.29/8.71元
• 近3个月日均成交额：90.31亿元

盈利能力分析

• Q3毛利率同比+1.2pp，主要受益于产品结构提升及原料成本下行。
• 费用控制良好，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/+0.0/+0.1/+0.0pp。
• Q3净利率同比+1.6pp至17.7%，主要推动因素为毛利率提升。

投资建议与盈利预测

• 竞争对手百威在广东市场处于调整阶段，珠江啤酒持续扩大竞争优势。
• 公司营销端持续发力，97纯生在广东市场8-10元价格带具备竞争优势。
• 公司推动数字化转型，运维效率提升，中长期盈利水平中枢上行。
• 公司积极补充中高端产品线，如97纯生970ml大瓶装、珠江啤酒1985等。
• 小幅下调2025-2027年盈利预测：
  • 营业总收入：59.8/63.1/66.1亿元（同比+4.3%/+5.6%/+4.7%）
  • 归母净利润：9.6/10.9/11.8亿元（同比+18.5%/+13.5%/+8.4%）
  • EPS：0.43/0.49/0.53元
  • 对应PE：22/20/18倍
• 当前估值在啤酒行业处于中等水平，净利润增速中枢略高于行业平均水平，估值合理，维持优于大市评级。

风险提示

• 宏观经济增长受外部环境负面影响
• 中高端啤酒需求增速显著放缓
• 核心产品渠道渗透受竞品阻击
• 原料、辅料成本大幅上涨