2024年三季报点评报告：行业需求下滑业绩承压，三季度盈利能力有所改善

证券研究报告 建筑材料报告日期：2024年11月04日 行业需求下滑业绩承压，三季度盈利能力有所改善 ——上峰水泥（000672.SZ）2024年三季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（维持）最近一年走势 市场数据 2024年11月01日 分析师：彭棋 执业证书编号：S0230523080002邮箱：pengq@hlzqgs.com 相关阅读 《行业底部公司业绩承压，盈利保持韧性下半年有望改善—上峰水泥 （000672.SZ）2024年半年报点评报告》 2024.08.30 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024年10月30日，上峰水泥发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现营业收入38.15亿元，同比下滑21.77%；实现归属上市公司股东的净利润4.04亿元，同比下滑42.27%。 观点： 当前价格（元） 8.65 52周价格区间（元） 5.94-9.47 总市值（百万元） 8,385.27 流通市值（百万元） 8,385.27 总股本（万股） 96,939.55 流通股（万股） 96,939.55 近一月换手（%） 43.85 水泥需求下滑业绩承压，公司三季度盈利能力有所改善。2024年前三季度，水泥行业需求整体弱势，水泥价格呈现“低位徘徊、震荡回升”的趋势，行业盈利底部运行。前三季度公司实现营业收入38.15亿元，同比下滑21.77%；实现归母净利4.04亿元，同比下滑42.27%。从水泥熟料销售情况来看，前三季度公司水泥和熟料合计销售1,508.68万吨，同比下降4.78%。从三季度单季来看，2024年三季度公司实现营业收入14.23亿元，同比下滑14.71%，环比下滑4.05%；实现归母净利2.34亿元，同比增长38.09%，环比增长49.53%。公司依托低碳环保工艺技术改进与组织效率优化仍然维持了较强的盈利韧性，盈利能力保持行业较优水平，产业链延伸业务稳步推进，取得较好综合收益，新经济投资业务逐步贡献收益，前三季度公司经营业务综合毛利率26.71%，销售净利率9.89%，平均净资产收益率4.53%。 区域布局+产业链延伸，打开进一步增长空间。公司国内制造基地主要布局在沿长江经济带地区，近年来公司在西北新疆、宁夏、内蒙古等地区，以及南部的贵州、广西等地展开布局，并掌握了充足优良的石灰石资源储备。此外，公司在骨料、环保及物流等业务方向进行产业链延伸，为下一步增量发展打开空间。同时，公司的新经济股权投资业务不断推进，持续为公司贡献收益。 盈利预测及投资评级：2024年前三季度，在行业需求下滑的背景下，公司业绩承压，但从三季度情况来看，公司盈利能力有所改善。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入58.72亿元、 63.03亿元、67.68亿元，归母净利润5.68亿元、7.09亿元、8.12亿元，当前股价对应PE分别为14.8、11.8、10.3倍。参考2024年可比公司平均估值34倍PE，维持“增持”评级。 风险提示：宏观环境出现不利变化；水泥需求不及预期；水泥价格上涨不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅变化;投资收益不及预期等。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,135 6,397 5,872 6,303 6,768 增长率（%） -14.19 -10.34 -8.21 7.33 7.39 归母净利润（百万元） 949 744 568 709 812 增长率（%） -56.40 -21.56 -23.63 24.66 14.66 ROE（%） 10.43 7.32 5.50 6.92 7.73 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.97 0.77 0.59 0.73 0.84 市盈率（P/E） 8.9 11.3 14.8 11.8 10.3 市净率（P/B） 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 数据来源：Wind，华龙证券研究所 代码 证券简称 总市值 EPS（元） 市盈率PE 可比公司估值表 000672.SZ 上峰水泥 （亿元） 83.9 2022A 0.97 2023A 0.77 2024E 0.59 2025E 0.73 2026E 0.84 2022A 8.9 2023A 11.3 2024E 14.8 2025E 11.8 2026E 10.3 600585.SH 海螺水泥 1,420.2 2.96 1.97 1.60 1.80 1.98 9.1 13.6 16.8 14.9 13.5 000877.SZ 天山股份 438.0 0.52 0.23 0.01 0.24 0.33 11.7 27.2 800.0 25.3 18.6 600801.SH 华新水泥 312.3 1.29 1.33 0.90 1.17 1.25 11.6 11.3 16.7 12.8 12.0 002233.SZ 塔牌集团 93.0 0.22 0.62 0.48 0.55 0.62 34.9 12.5 16.3 14.1 12.6 000401.SZ 冀东水泥 156.0 0.51 -0.56 0.07 0.20 0.31 11.5 -10.4 87.1 29.4 18.7 平均值 929.1 15.8 10.8 34.0 19.4 15.0 数据来源：Wind，华龙证券研究所（本表上峰水泥、华新水泥盈利预测取自华龙证券研究所，其余公司盈利预测及评级均取自Wind一致预期）注：天山股份2024年PE异常，该表2024年PE平均值作剔除处理 ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,592 7,235 7,907 7,912 7,999 营业收入 7,135 6,397 5,872 6,303 6,768 现金 2,896 4,038 4,606 4,558 4,554 营业成本 4,736 4,622 4,405 4,693 4,930 应收票据及应收账款 503 582 522 591 537 税金及附加 88 75 77 80 84 其他应收款 66 69 55 60 53 销售费用 134 140 101 113 128 预付账款 85 52 46 59 54 管理费用 585 659 464 519 586 存货 1,359 1,061 1,245 1,212 1,369 研发费用 203 148 124 149 163 其他流动资产 1,682 1,432 1,432 1,432 1,432 财务费用 23 19 67 68 62 非流动资产 9,645 10,690 10,415 10,669 10,933 资产和信用减值损失 -9 -67 -5 -7 -7 长期股权投资 899 958 1,088 1,175 1,263 其他收益 85 99 104 99 97 固定资产 4,292 5,165 4,817 5,007 5,233 公允价值变动收益 -264 159 -130 20 20 无形资产 1,889 2,548 2,467 2,380 2,287 投资净收益 80 18 116 123 123 其他非流动资产 2,565 2,020 2,043 2,107 2,150 资产处置收益 0 0 2 1 1 资产总计 16,236 17,925 18,323 18,582 18,932 营业利润 1,258 943 721 916 1,050 流动负债 5,714 5,257 5,263 5,537 5,991 营业外收入 10 2 5 5 5 短期借款 1,609 970 1,100 1,000 1,100 营业外支出 25 12 14 16 17 应付票据及应付账款 2,651 2,684 2,455 2,516 2,648 利润总额 1,243 932 712 906 1,039 其他流动负债 1,454 1,603 1,708 2,020 2,243 所得税 284 231 176 224 257 非流动负债 1,324 3,080 3,316 3,202 2,837 净利润 959 701 536 681 781 长期借款 858 2,358 2,593 2,479 2,114 少数股东损益 10 -43 -33 -27 -31 其他非流动负债 466 723 723 723 723 归属母公司净利润 949 744 568 709 812 负债合计 7,038 8,337 8,579 8,738 8,829 EBITDA 1,971 1,861 1,186 1,418 1,573 少数股东权益 785 748 715 688 657 EPS（元） 0.97 0.77 0.59 0.73 0.84 股本 975 969 969 969 969 资本公积 -886 -933 -925 -925 -925 主要财务比率 留存收益 8,550 8,959 9,291 9,707 10,166 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 8,414 8,840 9,020 9,147 9,438 成长能力 负债和股东权益 16,236 17,925 18,323 18,582 18,932 营业收入同比增速(%) -14.19 -10.34 -8.21 7.33 7.39 营业利润同比增速(%) -54.82 -25.02 -23.52 27.07 14.54 归属于母公司净利润同比增速(%) -56.40 -21.56 -23.63 24.66 14.66 获利能力毛利率(%) 33.62 27.75 24.98 25.53 27.17 现金流量表（百万元） 净利率(%) 13.44 10.96 9.12 10.81 11.54 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.43 7.32 5.50 6.92 7.73 经营活动现金流 1,020 1,117 545 967 1,014 ROIC(%) 9.58 6.93 4.84 5.96 6.61 净利润 959 701 536 681 781 偿债能力 折旧摊销 530 630 283 292 301 资产负债率(%) 43.35 46.51 46.82 47.03 46.63 财务费用 23 19 67 68 62 净负债比率(%) 3.13 5.13 4.24 5.05 4.82 投资损失 -80 -18 -116 -123 -123 流动比率 1.15 1.38 1.50 1.43 1.34 营运资金变动 -705 -250 -358 63 8 速动比率 0.76 1.11 1.21 1.15 1.05 其他经营现金流 292 34 133 -14 -14 营运能力 投资活动现金流 -1,764 -807 -20 -402 -420 总资产周转率 0.46 0.37 0.32 0.34 0.36 资本支出 1,109 915 -122 459 477 应收账款周转率 26.10 26.85 26.00 28.00 30.00 长期投资 -718 -417 -130 -87 -87 应付账款周转率 5.29 4.64 4.00 4.10 4.20 其他投资现金流 63 525 -12 144 144 每股指标（元） 筹资活动现金流 -42 -98 43 -614 -597 每股收益(最新摊薄) 0.97 0.77 0.59 0.73 0.84 短期借款 -270 -640 130 -100 100 每股经营现金流(最新摊薄) 1.05 1.15 0.56 1.00 1.05 长期借款 384 1,499 236 -