业绩亮眼、加速向上，持续放量成长可期

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025年前三季度实现收入8.53亿元，同比增长16.86%；归母净利润3.45亿元，同比增长26.67%。其中，Q3单季归母净利润同比增长36.44%，环比增长63.50%，表现亮眼。
• 产品增长：粉尘螨滴剂收入加速恢复性上涨，Q1-Q3和Q3分别实现收入7.94亿元和3.39亿元；黄花蒿花粉舌下滴剂收入高速放量，Q1-Q3和Q3分别实现收入4.48亿元和2373.61万元；皮肤点刺液收入也持续增长。
• 市场与竞争：舌下变应原制品市场空间广阔，竞争格局优良，公司国内市占率超80%，龙头地位稳固。黄花蒿舌下滴剂完成长期疗效和安全性评价，为临床长期应用提供循证依据。
• 财务指标：毛利率保持稳定在95%左右，销售费用率下降明显（Q3为30.73%），管理费用率持续优化。研发投入有所减少，但研发费率仍维持在7%-10%区间。

研究结论与投资建议

• 成长预期：公司业绩加速向上，核心产品空间广阔，预计未来业绩将持续快速增长。国内过敏性疾病患病人群多，脱敏市场潜力大，公司管线不断拓宽（如干细胞领域布局），成长空间广阔。
• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为10.83、13.05、15.83亿元（同比增长17.0%、20.6%、21.3%），归母净利润分别为4.07、4.93、6.04亿元（同比增长28.1%、21.4%、22.4%）。当前股价对应PE为42/35/29倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，主要基于公司龙头地位、产品持续放量及广阔市场前景。

风险提示

• 粉尘螨滴剂学术推广不及预期
• 黄花蒿粉滴剂推广不及预期
• 药品招标降价
• 粉尘螨滴剂竞争加剧